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6大步驟，你也能跟巴菲特一樣選到好股票文(Smart 智富月刊 2005年1月1日)
◎洪瑞泰口述、張國蓮整理華倫‧巴菲特（Warren Buffett）的投資實績
令投資人欽佩，本文特別與《巴菲特選股魔法書》作者、以Buffett信徒自居的洪瑞泰合作，提供活用ROE的六大應用步驟，投資人只要按部就班執行，就能像巴菲特一樣選到好股票並便宜買進。
ROE 是巴菲特最重視的指標，能維持高ROE特性的股票，才是巴菲特最終選擇標的。高ROE就像學生每次考試都考高分一樣，例如當A學生每次考試成績都維持在 90分以上，就代表A學生具有持續考高分實力；而B學生這次考20分，下次考50分，雖然成績比以往大幅增加了1.5倍，但實際成績還是不及格，而且下次還是可能再考個20分。如果你投資期待的是長期穩定的好報酬，當然要選擇A而放棄B了。
一家企業能維持高ROE，代表從生產、銷售、經營、技術、服務、市場占有率等各層面匯聚的綜效優異，股東因此才能獲得高額的報償，這也是巴菲特會以高ROE為篩選股票核心的邏輯，以下我活用ROE選股的六大應用步驟。
‧ 步驟1過去5年ROE＞15％，否則不予考慮依據巴菲特在1987波克夏年報中的提示：高獲利公司的營業型態，不管是五年前或是十年前，通常沒有太大差別。也就是長年高ROE的公司，不會是十年前經營紡織業，五年前大轉彎做印刷電路板，一定是營業型態穩定，才能穩定創造高獲利。因此巴菲特第一關會先篩選出ROE大於15％以上的公司。
回到台股上，我曾經根據財務報表統計過所有上市櫃公司，過去五年ROE大於15％的公司，下一年度ROE仍大於15％的機率是70％，證明巴菲特的好學生繼續維持好學生的邏輯是真理。在高ROE的判斷上，建議以過去五年的ROE數字，來判斷一家公司是否有維持高ROE的實力，判斷依據為：
‧選擇過去五年ROE至少大於15％，若能穩定向上更佳
‧但若過去五年中有兩年＜15％，或者過去五年中有一年，而且是最近一年低於15％，則選擇觀望
TIPS：如何利用網路搜尋ROE？ 以查詢中碳（1723）ROE為例查詢1 蕃薯藤（www.yam.com）點選「股市」查詢2 於台股代碼或名稱欄位輸入「1723」查詢3 點選財務報表項下「資產負債表」可以查詢長期投資、固定投資、股東權益；點選「損益表」可以查詢稅後淨利查詢4 點選財務分析項下「財務比率分析」可以查詢股東權益報酬率（淨值報酬率）
‧ 步驟2盈餘再投資率低於40％佳，最高不超過80％
當一家公司營運產生盈餘後，公司可以有三種運用盈餘的方法，一是配發股息（即現金股利）給股東；二是買回庫藏股；三是拿去再投資。巴菲特眼中的好學生是指配發股息愈高愈好、再投資愈少愈好。
代表公司以現有營運型態就可以不斷賺錢，而不是要靠不斷投資才能維持獲利，這裡所指的再投資的比率就是?盈餘再投資率?。
Tips︰盈餘再投資率怎麼算出來？盈餘再投資率是指公司把賺到的錢再投資機器設備、廠房、土地的比例。盈餘再投資率如果是8％，表示公司每賺100元，拿去再投資的金額只有8元，也就是有 92元的盈餘留下來，這代表可以拿來配現金的錢較多，通常盈餘再投資率低於40％是我們所喜愛的，大於80％就算偏高了。
換句話說，盈餘再投資率也是資本支出占盈餘比率，以賣苯與瀝青的中碳（1723）為例，計算其盈餘再投資率為-3％，意指不用增加資本支出，每年稅後淨利卻能穩定上揚，表示中碳的營運模式不用靠股東年年花大錢買機器設備，就能年年幫股東大賺錢。這種不用股東心煩的好學生，當然值得關注，因此看完ROE後，第二步驟就應接著看盈餘再投資率。
‧ 步驟3高盈餘再投資率，須搭配高獲利成長
前面提到要找盈餘再投資率愈低愈好，但並非盈餘再投資率高就沒有投資價值。如果是高盈餘再投資率就必須搭配高獲利成長，才能繼續支持高ROE，目前我看到符合這項特質的公司有鴻海（2317）與波克夏，但要注意的是，這種雙率都高的公司其實是罕見的特例。因為我認為沒有永遠成長的公司，投資此類公司每年都必須確認其高成長性是否持續，如果無法持續，當它往低ROE方向發展時，投資人就應該捨棄它，而如果是往高ROE與低盈餘再投資率的方向靠攏，就可以長期繼續投資。
再以台塑三寶為例，他們的盈餘再投資率都大於100％，但還是每年配現金給股東，我詳細了解後，發現他們配給股東的現金是跟銀行借來的，對於這樣的情況，我就會比較持保留與觀望的態度。
‧ 步驟4經久不變、獨占、多角化至少具備一項
巴菲特說，如果不打算持有一支股票10年以上，那最好連10分鐘都不要擁有，在買之前想想好股票特質，先看看過去10年這個特質有沒有改變過，如果沒變，未來改變的機率就較低，維持穩定獲利與高ROE的機率就高。
巴菲特認為好公司的特質包括經久不變的產品、獨占/名牌/高市占率以及多角化能力強。銷售產品經久不變，是可以常常維持高獲利的重要特徵，因為變化不大，原先優勢就容易保持，可口可樂、刮鬍刀、巧克力、珠寶等都是例子。
此外，獨占與名牌等特許行業是巴菲特的最愛，例如電信股、LV等。挑特許行業最高的境界是買進連白痴都會經營的公司，任誰來當CEO都不會變，中鋼（2002）就是最明顯例子。
中鋼這幾年換了幾任董事長，都非常賺錢，這都歸功於景氣好、全體員工效率、以及在台灣鋼品市場幾近壟斷的地位。至於具有極強的產品升級能力或多角化能力，就能克服產品快速更替的危機，並抓住新產品獲利契機，維持高ROE。
我認為台灣電子公司中多角化能力的強者首推鴻海、明基（2352）。鴻海從連接器做到機殼、主機板，再到手機、PS2，營收也從1991年上市時的23億元，直線上升到2003年的327 7億元；明基從鍵盤、監視器，做到液晶螢幕、光碟機、手機等，營收從1996年上市時的275億元，上升到2003年的1087億元。
相反的例子就是鑽全（1527）。鑽全具備過去五年高ROE以及低盈餘再投資率兩大條件，但是單一客戶比重占營收高達80％以上，就不符合多角化的條件，單一客戶若有變化，對於獲利具重大影響，這裡永遠都是個問號，因此我把鑽全列為觀望。
‧ 步驟5 上市未滿2年且年盈餘低於新台幣5億元不碰
這兩個條件可以過濾掉一些可能早夭或作假帳的公司，就像一個人一定要長到一定年紀（年盈餘）才算轉大人一樣，而以年盈餘代替股本或市值來篩選出大型股，也可以避開不賺錢但股本大的公司，可以有效避開地雷股。
‧ 步驟6 本益比12倍買進，變貴、變壞賣出
依據步驟一至五篩選出合適的標的後，接下來就是要找到便宜的買點才進場，並在它變貴、變爛或有更好的標的出現時才賣出。
買點：本益比小於12倍依據巴菲特選股要求至少稅前報酬率10％（稅後約6.5～7％）的標的，代表巴菲特認為本益比（P/E）低於10～15倍的股票可以考慮買進，當然愈低愈好。
回到台股上，因為幾十年來一年期定存利率大概6.5～7％，所以我設定本益比12倍是便宜，大於40倍就算貴。
買股票的原則只有一條，即等便宜再買，便宜是指12倍本益比以下，當然能買到愈低愈好。在2004年8月，很多股票的本益比都跌到八倍以下，是過去15年來最低的記錄，這是很好的機會。
◎如何計算便宜買進價位？本益比＝股價/每股盈餘，以此為投資報酬率的倒數，以1元投資有10％的稅前報酬率，本益比＝1/10％＝10倍，以1元投資有6.5～7％的稅後報酬率，代表本益比為14～15倍（1/6.5％～1/7％） 以億豐（9915）為例，估算便宜買進價位：
1.過去5年平均ROE為34％
2.經過微調後以33％為未來最可能的ROE（參考平均ROE）
3.然後以ROE乘以最近的淨值來計算預估的EPS
EPS＝33％×13.7≒4.54.買進價＝預估EPS×買進P/E 12倍＝4.5×12＝54（元）目前億豐股價47.3元，小於買進價，可以買進賣點：
ROE＜15％、或P/E＞40倍當股票變壞、變貴了，投資人當然就該賣出，所謂變壞，就是指ROE掉到15％以下；
所謂變貴，就是指P/E漲到40倍以上。巴菲特在1987年報表示，「當一家公司被高估時，會把它賣掉，買更被低估或比較熟悉的。
但我們不會只因股價的上漲，或已經持有一段時間而賣股票。我很願意無限期持有一家公司，只要它的ROE令人滿意，管理階層能幹且正直，以及股價未被高估。」

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掌握董監改選行情

通常上午垂釣，中午回家稍事休息後，上網回覆網友請教投資理財的問題，下午騎騎腳踏車或是跑步運動一下，傍晚時分就回家，幫家人準備美味的晚餐。 今年五十歲的郭際勝，可以過著如此閒適自在的生活，其實都拜投資成功所賜。他的投資策略很簡單，就是掌握董監改選行情，選擇好的股票，長期投資，不用每天擔驚受怕。 靠著這套投資方法，他提早在四十歲就享有財富自由。除了擁有二間房子之外，每年股利相當於一份百萬元年薪；還有，十年來累積了千萬元以上的財富；更重要的是，他已學會了從投資賺錢的技能，所以當別人趕著上班之際，他可以做自己想做的事，而不用擔心錢的問題。 郭際勝過去任職於上市科技公司，過著昏天黑地的忙碌生活；由於在公司負責業務工作，每天追著訂單跑，業績不好的時候，經常被老闆叮得滿頭包。 [...]

正確的觀念及心態最重要，如果心態不對，技術好只代表你會繳稅多，資金多可能會讓你輸得多。觀念心態正確，你才有可能做出正確的判斷…

投資股票獲勝的原因很多，方法對有做功課是基礎，會讓你不容易輸，至於會不會贏，說實在的沒人有把握。有的人天生就有贏的命，好時機都被他遇到，想不賺都不行。有的人聰明絕頂，除了豐富的學識基礎外，還練了十八般武藝，這種人要賺也不難。好命好運要靠天，可遇不可求，至於聰明絕頂，雖然散戶大多不具備，但加倍努力學習也有機會做到。下面就是一位股市名人的投資心法，我整理出來與大家分享。
名人簡介 經歷：台大畢業、投顧總顧問、出過數十本投資書。 嗜好：錢太容易賺,喜歡收集古董字畫消遣。
名人心法一：投資股票觀念第一
正確的觀念及心態最重要，如果心態不對，技術好只代表你會繳稅多，資金多可能會讓你輸得多。觀念心態正確，你才有可能做出正確的判斷。
名人心法二：不能選錯股
名人認為選股時間點最重要，要在正確的時間點選有機會的股票，貴一點都沒關係，反正只要選擇正確，還可以賣更高。這一點跟我的看法有異，主要是我是以散戶的眼光在觀察，以散戶的弱勢，很難掌握正確的時間點買進，只有退而求其次，以選好股票慢慢等，拉長時間來增加命中率。
名人心法三：股票不要超過五種
買太多種通常量不大，金額不多就不會用心做功課。單一股票買的多才會小心謹慎，獲利的機會當然比較大。我手上的持股從未超過3支，大部份時間只會有兩支。
名人心法四：買未來，不是買現在或過去
這個觀念我也常說，過去的獲利或業績只是參考，該反映的已經反映，不會影響未來的股價。研究股票的目的，主要是要掌握他的未來，因為明天的股價是由未來決定。
名人心法五：高手做短線，散戶中長線
高手具備技術、資金,有的還有內線，短線賺錢容易，自然成為主流。散戶做短線的缺點太多，要贏不容易。但中長線就不同了，大部份散戶都是拿閒錢投資，在資金方面有絕對優勢，只要在好價格選擇好股票，想不贏都難。
名人心法六：買龍頭不買老二
這一點我有一點意見，如果還有老三、老四，老二其實也可以買。此外，個別行業的情況不同，有時候「大」的老大未必比「小而專」的老二強，所以我認為要看實際的情況來判斷。
名人心法七：參加會員好友，小錢賺大錢
這一點我反對，錢那有這麼好賺。這句話是名人早期說的，那時他還沒走火入魔，後來情況完全走樣，我看有很多會員變成出貨的墊背，應該有不少人陣亡。小錢賺大錢沒這麼容易，賺不到的也要賺，小心本都被人吃掉。
名人心法八：有好題材，一定有人炒
這也是我常說的一句話，股票有沒有題材很重要，題材大小也要會看，買一個沒機會的公司，還不如把錢存銀行。題材發酵你不知道，要賺多不容易，所以搞不清楚這一項的通常是輸多贏少。
股市名人越賺越多，胃口自然越來越大，但不管怎麼玩，千線萬線總是不如內線，名人最後還是走火入魔，採用法律所不允許的方式炒股票。合x電線及聯x科技都由名人操盤，暴漲暴跌的股價惹毛了有關當局，最後名人被請去吃牢飯。
除了古董，名人還喜歡女人，除了自用之外，有時還兼拉皮條的工作，名人被抓的時候，還搜出一堆限制級妖精打架的奇怪光碟，裡面的人物，聽說都是熟人，好像選舉的場子常出現。事後不少有頭有臉的大人物大發雷霆，強力主張要把名人關到老，我看名人這次不容易脫身，什麼時候能再睹名人的風采，請大家耐心等待。

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2000 年的5月到2001年的10月，是台灣股市黑暗沉悶的年代，股價指數由近萬點，下跌到3500點，成交量也逐日萎縮。一波接一波的意外事件，讓每個人都目不暇給又不知所措，保留現金靜觀其變，就是大部份投資專家的建議，麻煩的是大部份的投資人都已深陷其中動彈不得。
我的投資多為中長期計畫，通常都會保有較多的股票部位，持續下跌的股價，也讓我暫時失去對投資的興趣。為了不要每天做白工又傷腦筋，我決定多花點時間到中央圖書館新店分館練功，2001年的一整年，我每天的功課，就是由報紙雜誌一路看到投資秘笈。有一天在無意中，竟然在名人傳記的位置，看到一本年代久遠又泛黃的書–股市之神是川銀藏。翻開第一頁後，我隨即被是川先生的投資故事深深吸引，深入淺出的說明，讓原本枯燥乏味的投資學，變成輕鬆愉快的故事書。
2002年的8月，受到中國大陸景氣發燙的影響，我的投資總算有了點起色，兩支股票也陸續回到成本邊緣。由於是川銀藏先生曾投資日本水泥，所以我就特別注意台泥的表現，並做了深入的研究。這時的台泥可說是厄運連連，美國的和信超媒體要下市，台灣的和信流通跳票，巨額投資的新廠銷售不順，緊峭的銀根更讓這個老態龍鍾的企業左支右絀。雖然有種種不利的傳聞，但我還是看到了他的機會，並將一半的資金逐漸轉換成台泥，外資在這時也是大賣，所以我的大部份持股，就是以不可思議的低價購得。
經過了多年的不景氣，國際水泥價格終於逐漸攀升，同時在董監事選舉的推動下，台泥的股價日有起色，雖然後市還是看好，但幾年沒獲利的我已是忍無可忍，在無選擇的情況下只好忍痛割愛，將股份在2003年的8-10月全部出清。這次的獲利雖然未達預期，但對於我已經乾枯見底的投資績效，可說是天降甘霖。就在我出清後不久，總統府才後知後覺的在高價搶進台泥，他們的成果如何我不知道，不過我很確定的相信，只要努力做功課，散戶也是可以打敗總統府。
散戶投資人總是喜歡追逐少數熱門且高成交量的標的，殊不知這些標的，大部份的消息資料都掌握在大戶手中，如果你想要打敗董監大戶，外資法人加上總統府，首先你就必需要改變你的買股票觀念，以下是我的建議供大家參考：
1.熱門股少碰，你玩不過他們的，有本質又超跌的冷門股，才是安全又可靠，耐心等待，遲早會輪到你。
2.不管他們靠的是內線還是外線，幾乎也都是短線，慎選好股長線投資，獲利還是可期的。無論內線有多利害，如果他是你的下一手股票承接人，你也就不必擔心他會賺到你的錢。
3.反向投資是買股票的重點，只要是好本質的公司，消息越不利，股價跌的越慘，你的機會就越好。要著眼於長期以倍數計的獲利，如果能把眼光放遠，打敗總統府就不會是一件難事。
是川銀藏先生也算是主力做手兼大戶，他在投資時也會跟其他大戶一樣，必要時會擴充信用及企圖利用消息影響股價，但他的兩個投資忠告及五個投資原則是完全沒有私心，處處都顯現他對散戶投資人的真情建言，全書中我最欣賞的有一段話，我把他寫在下面與大家共勉。
日本股神 是川銀藏：
投資股市不是賭博而是一種以實際的經濟演變作判斷依據的經濟行為，只要肯親自動手用功研究，便可以提高研判的準確性，而得以在股市獲勝。單聽別人的意見，或只憑報紙的報導，或只憑預想的線形就想賺錢，這種心態本身就已經是失敗的根源。
是川銀藏三版了
向圖書館借的是川銀藏一書，是時報在1991年出版，我在我家的茅房練功時，一不小心掉進抽水馬桶，全書慘遭毀容，還書時我向值班小姐表示要買一本賠他，她說他們要搬家，這些舊書我也買不到，就放了我一馬。這本書在2005年由時報三版，我特別買了幾本送人，好書值得仔細研究，市面上還有，沒看的手腳要快。

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股價未來的漲跌，跟公司的獲利有關，而未來的獲利，我們可以由過去及現在的情況推測…

股票市場的制度與規範，全世界都差不多一致，所以國外的贏家理論，在國內也可以通用。台灣可能以前排日的關係，英語變成外文的主流，所以西化的現象比較明顯，有關股票的書籍，自然也多出自於歐美投資專家。但如果以國家的情況來看，台灣比較類似日本，是以製造業為主的出口導向經濟，跟歐美先進國家略有不同，如果完全引用歐美專家的做法，恐怕也未必完全適合，所以實務上來看，日本人的投資方式應該更適合我們。今天我特別為大家介紹一位有3個女兒的單親媽媽，前一陣子成為轟動日本的投資女超人-勝間和代，下面就是她的股票投資心法。
要看懂財報
股價未來的漲跌，跟公司的獲利有關，而未來的獲利，我們可以由過去及現在的情況推測，財報就是一家公司過去及現在的資料。勝間和代建議投資人要邊投資邊學習，財報又是學習的重點，但可能因為她不完全是一個散戶，觀察的方式似乎太專業，就一般人來說，恐怕不容易做到。我也時常建議大家要多看財報，但我不建議大家去學專家的作法，努力把地雷股找出來，這需要很多的專業技巧。投資會不會贏，重點在找到好股票，只要在低價選擇好公司來投資，獲利應該不難。大部份好公司的財報都很單純，要看懂不需要很多技巧，至於地雷股的問題，讓專家去研究吧，專注在選好股票，你就不可能遇到地雷股。
學技術面，比學基本面更賺不到錢
勝間和代學的是會計，看股票當然會趨向自己熟悉的部份，對她來說，研究基本面當然是獲勝最主要的關鍵。我也主張要多了解基本面，資產負債表及損益表一定要會看，同時我也只建議買穩當的績優股，或許不容易短期賺到錢，但也避免了意外的風險。技術面雖然比較簡單，但不確定性太高，很難正確掌握未來的變化，加上操作時需要速度、資金、判斷力，有的還需要內線配合，散戶在這方面是弱勢，要長期穩定獲利不容易。基本面感覺很複雜，但如果只買好股票穩當投資，這個功夫我認為不難，所以散戶靠學基本面賺錢應該有機會。
不做功課，買股票不如去買彩券
做功課我常說，我的第一篇文章就是建議大家要「努力做功課」，那時候勝間和代還沒在台灣出現，不過可能我這個小散戶沒什麼說服力，真聽進去的人可能不多。勝間和代認為不做功課買股票，贏的機率跟買彩券差不多。這方面我比她悲觀，股票賺錢不容易，賺了通常又會繼續加碼投入，不做功課能持續勝利的散戶，我看根本就不存在，再加上彩券還有點公平性，股票市場則充斥著數不清的詐騙集團，要賺恐怕更不容易。
勝間和代是科班出身，19歲就創最年輕紀錄考取會計師，也曾在麥肯錫、摩根等知名外商工作，這種學歷及資歷，跟大部份的散戶完全不同，所以她講的股票經，對大部份的散戶來說，可能還是有點困難度。我學的不是會計，也沒有高學歷，更不曾在投資或股票相關行業工作過，完全是個標準的散戶，所以我的想法及做法，可能跟學院派出生的勝間和代略有差異。雖然解釋有差異，但基本精神完全一致，只是我是用更簡單明瞭的方式，告訴大家這個方法，因為我知道大部份散戶根本讀不下完全學院派的理論。
雖然我已經說了很多遍，但我還是要不厭其煩的再說一次-「投資股票，正確的方法只有一種」，勝間和代是按照投資學標準的一套操作，我的方法基本上也是按照投資學的理論，只是多了些散戶的考量，要學那一種都可以，就看你了。

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投資就是一種尋寶遊戲，懂的人讓石頭變成寶石，不懂的人把寶石當成石頭，要怎樣分辨，就看你的本領了。

上市、上櫃的公司很多，一般都會按照行業別分類，這種分類沒什麼目的，只是為了方便查詢。但就投資人來說，這麼多的公司，如何能簡單快速找到適合你的股票，恐怕沒這麼簡單，這裡面需要設定一些原則，可能也要俱備一些相關知識，當然也要花點時間，但只要能找到一定的模式，獲利絕對不是難事。我算是比較保守的投資人，對我來說，買股票沒有大輸一次的空間，所以我只選擇有價值的股票投資，什麼是有價值的股票？我告訴大家我的看法。
固定資產多而且未重估
最簡單的價值判斷，應該就是把公司賣掉的價值，資產負債表就是這個價值的代表。但是會計帳上的資產，例如應收帳款、存貨、機器、無形資產，只是帳面數字，真要處理恐怕價值要大打折扣，對這些資產的價值，我認為必須要保守以對。土地、房屋、轉投資則有可能會增值，要如何判斷價值對不對，可能要多做一點功課。我通常會先觀察固定資產的內容，如果土地多而且未重估，我認為應該都是好價值的公司，表示公司不缺營運資金，對不景氣也有足夠的抵抗力。
資產比例的問題
資產夠不夠好，不止要看資產的內容，還要看股本。很多大公司的資產看起來很多，但股本太大，以比例來看，好資產反而沒有小而美的公司多，最近出事的歌林資產也有不少，不過以不小的股本及龐大的負債來看，那點資產就微不足道了。除了固定資產外，轉投資有獲利，也算是不錯的資產，所以我通常會資仔細研究這兩項內容，然後跟股本比較，資產占比例越大的當然就越安全。
價值與股價
價值跟股價的關係密切，一家公司在5元時價值不錯，在30元可能就完全沒價值，所以價值好不好，先要看價格好不好。股價的變化，景氣或不景氣時差異很大，就有價值的股票來說，只要在不景氣時以低價買到，景氣改變肯定就會賺，相反的如果在景氣好時高價買到，輸的機率就不小。我投資到現在還沒大輸過一次，主要原因是我從不買大賺錢的公司，只選擇股價超跌的價值股慢慢買進，輸的機會當然非常低。
價值股最大的價值，就是他具備防守容易的特性，也就是只要股價跌破價值的平衡點，股價的抗跌性就越來越強。散戶投資股票，最怕的就是遇「股」不淑，這種股票看起來還不錯，一有事下跌就永不回頭，完全沒翻身的機會。價值股則不一樣，時間會讓他的價值顯現，就好像埋在土裡的鑽石一樣，未琢磨時只是石頭，但如果被行家發覺，遲早會是價值連城的寶石。
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