以程式交易 安家立業

‧今周刊 2009/03/09
經歷動盪萬分的二○○八年，股神主持的波克夏控股，有績效相對史坦普五百優異的股價表現，也有獲利較前年大減六成的挫敗，但資本市場的競賽比的是氣長，歷經多次市場泡沫的股神，在給股東的信中，蘊藏許多獨到的觀察。

【文／王之杰】
前言
千呼萬喚，「股神」巴菲特主持的波克夏控股公司（Berkshire Hathaway），終於在二月二十八日公布去年的財報，一年一度「給股東一封信」也在同日發表。在全球金融海嘯的衝擊下，去年波克夏的帳面價值下挫了九．六％，獲利更較前年大減六成，是成立四十三年以來，表現最差勁的一年。

【製表／今周刊】
展望未來，巴菲特對美國仍然抱持「死多頭」的態度。他認為，○九年的美國經濟仍將相當虛弱，但動盪終究會過去。樂觀之餘，他也同時警告美國政府，留意目前過低的利率環境，因為利率若持續維持低檔，美國政府公債泡沫在所難免，而通貨膨脹，也將伴隨而生。
這封「給股東的一封信」，堪稱是近年來巴菲特諸多言論中，「管理學」含量最重的文章，集多種經營智慧於一身，非常值得投資人細細琢磨、體會。以下是○八年巴菲特給股東的一封信的重點摘要：
重點一》優質產險公司的黃金時期
在全球保險公司一片慘澹中，波克夏的旗艦公司蓋可產險（Geico）在去年一年中，卻逆勢成長，讓巴菲特及其夥伴曼格（Charlie Munger）開心得不得了。蓋可產險去年在全美車險的市占率從七．二％成長至七．七％，機車險更暴增了二三．四％。波克夏旗下的再保公司表現也非常不錯，General Re在經歷去年執行長辭職風波之後，也漸入佳境，總計波克夏旗下的兩家再保公司去年就賺進了十六億美元，占集團總獲利的三四％，是不折不扣的金雞母。
重點二》買進石油公司股票時機錯誤
除了康菲石油外，巴菲特還坦言：「另一項金額較小的錯誤，是花了二．四四億美元，買了兩家愛爾蘭的銀行……當時我真的認為很便宜，不過我錯了，目前已將它處分掉，只拿回了二七七○萬美元，一共等於賠掉了八九％。賣掉之後，這兩家銀行的股價還在往下跌，套句網球的術語，我犯的是『非受迫性失誤』（編按：非因對手壓迫而產生的失誤，而是自己的過失）。」
重點三》不後悔買進三家公司特別股
巴菲特在去年九月底及十月初時，連續買進了高盛證券及奇異電子的特別股及認購權證，這兩筆認購權證的履約價位，分別是在一一五美元及二二．二五美元。以目前兩家公司股價看來，這兩筆交易似乎都買貴了，若加上去年三月買進的箭牌口香糖股權，波克夏就花了一四五億美元，不少人都認為進場太早，但股神在信中卻仍然堅持，雖然股價連番下跌，但「我們仍然相當滿意這三筆交易，投資這三家公司，每年都可以帶來可觀的收益（註：特別股保障一○％的年收益率）。」
為了買這些股票，巴菲特不得已在投資組合中做了一些調整，「雖然我不太情願，但仍賣掉了一些嬌生、寶鹼、及康菲石油公司的持股，用這些賣股的現金，買了這三間公司的特別股，這樣的作法是確保波克夏有一定的現金水位。」他一再向股東及信用評等機構保證，波克夏一定有充分的現金應付各種狀況，「我們絕不會伸手向陌生人借錢支付未來的現金需求，或把公司前景壓注在別人的憐憫上！」

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藝人小Ｓ的公公許慶祥，從一位付不起8000元房租的小鎮醫師，靠敏銳的投資嗅覺征服股海，23年間賺得百倍身家。他的成功，來自刻苦練功般的培養毅力和耐心，每日花6到8小時讀書，20年如一日，和股神巴菲特挑好的股票賺時間財精神相通，堪稱是台灣的巴菲特。
每年公布的美國《富比世》富豪排行榜上的超級富豪，不是企業家，就是靠繼承家產致富，真正靠投資股票賺到大錢的，只有華倫．巴菲特等少數一、兩個人。
巴菲特這一套購買優秀企業股票並長期持有，賺取時間財的投資邏輯，說起來容易，但股票市場運作了百餘年的美國，才出現一位巴菲特，門檻其實很高。這套投資邏輯雖然難，但在太平洋彼端的台灣，藝人小Ｓ的公公許慶祥，卻身體力行，從一位台東的小鎮醫師，在二十三年間賺得百倍身價，堪稱是「台灣版巴菲特」。
很多人都知道結婚後的小Ｓ住在帝寶，事實上，有能力斥資兩億元以上，購置兩戶帝寶，甚至還打算加碼買第三戶的許慶祥，身價絕對不會比鄰居——康師傅董事長魏應州、力晶董事長黃崇仁等企業大老闆低多少。
發跡早／無論何時，手上一定「滿手好牌」
年近七旬的許慶祥，身材精瘦，外表看起來比實際年齡年輕不少，說起話來語調溫和，不疾不徐，條理清晰。他說：「我買的股票，一進去就有抱三年的準備，而且一定要是未來三年中每一年獲利都成長的公司，抱了才會安心。」
從七十九年八月到隔年一月波灣戰爭正式開打，惟一逆勢上漲逾倍的股票只有台揚，萬點崩盤加上波灣戰爭，在絕大多數投資人哀鴻遍野之際，許慶祥不僅毫髮無傷，資產還逆勢增加。
到滿，後來果然如他所料，戰爭很快結束，利空出盡的台股迅速漲升。而他觀察當時的台灣各地，都在興建高樓大廈，永大、和成一定有前途，便大量壓注在這兩檔股票上，後來果然再度添上一場勝績。
長抱論 ／持有鴻海十五年，配股配息增百倍
八十二年的鴻海市值不過四、五十億元左右，從八十二到九十六年，歷經亞洲金融風暴、科技泡沫破滅的震盪，台股當中只有鴻海市值能像怪獸一樣暴增三百倍，而許慶祥壓最多的股票正是鴻海。如果當初有人投資一千萬元，經過十五年的配股配息，就算沒有增值到三十億元，也有二十億元，甚至郭台銘曾多次在尾牙和股東會上津津樂道地說，台東有一位醫師，長抱鴻海，賺得數十億元身價，而郭台銘口中這位醫師，正是許慶祥。
許慶祥說，要選到具持久競爭優勢的股票，首要選ＣＥＯ（執行長），因為ＣＥＯ是否有前瞻性，是否高瞻遠矚和具備誠信，關係著企業的格局和高度。據他的兒子許雅鈞透露，許慶祥長期蒐集ＣＥＯ所說的話，再一一驗證，作為是否誠信的判斷依據；第二則是公司須具有核心競爭力，更重要的是產品還要有延伸性，像威盛只有ＣＰＵ（中央處理器），所以成為一代拳王，聯發科除了手機基頻（Baseband）以外，還有３Ｇ、TDS-CDMA（中國的３Ｇ手機規格）可以發揮，還有高點可期；第三，產品是否在趨勢浪頭上，像台達電在節能科技上扎根甚深，符合未來環保節能趨勢，就是長抱的好標的。
渴求知／電腦零件一一拆解，鑽研產業知識
日本「股市之神」是川銀藏說：「要在股市賺到大錢，必須勤勞地吸收經濟知識，並有驚人膽識與執行力，也必須培養高人一等的聯想力、推理力與判斷力。」在台東當地，許慶祥被稱為「台灣巴菲特」，正是靠長期大量閱讀與深刻的思考，訓練敏銳的景氣嗅覺，抓準社會脈動，找出潛力股。
許慶祥能不畏震盪，長抱鴻海十五年，靠的正是對基本面扎實深入的研究，一位友人對他敢抱、能抱的本事，有深刻體會。七、八年前，他們兩人曾同遊韓國，在旅途中不斷看老友打越洋電話，拚命加碼當時一百元出頭的鴻海，閒聊時許醫師也不吝分享心得，回國後雖也跟著小買了幾張，但友人笑說「人家一路抱到高雄，我在桃園就下車了，我只賺幾成，他卻賺數倍！」有了這次經驗，最近他聽許醫師布局某一檔興櫃股票，雖然對其基本面不甚了解，但也跟著加碼了幾百張。
直到兩年前，他認為鴻海雖跨足汽車產業，卻始終沒有具體成果，已缺乏新的成長動能，「走到午夜十二點，再好也有限！」再加上郭台銘風花雪月的新聞不斷上報，他認為「航空母艦要轉向已經不容易，艦長卻又不專注，執行力一定會打折！」終於做出大幅減碼的決定，不過他並未出清，因為鴻海未來還有醫療保健這棵新苗，還有機會長成大樹。
推理強／郭台銘尾牙一句話，舉一反三找飆股
例如九十二年郭台銘在尾牙上說，「購併」是鴻海未來重要的成長手段，他便推斷鴻海的大成長機會來了，果然當年一連宣布芬蘭的藝模、摩托羅拉墨西哥廠、國碁電子三樁購併案，他更從購併對象中嗅出手機是鴻海集團發展重點的味道。
許慶祥認為，蒐集資料後，還要加以整合，才能轉化為有用的資訊。認識二十多年的華南永昌證券台東分公司副總林為豪說：「他總是從頂端向下看，自然看得特別清楚。」這位只要許醫師在台東每天都一起散步健身的老友進一步分析，研究固然重要，但更重要的是個性以及超強的自信，他可以觀察一檔股票兩年不出手，但一出手絕不拖泥帶水，謹慎和超強的執行力是另兩項特質。
勤練功／維持身心皆健康，培養耐力和鎮靜
「鎮靜、耐心、深入研究再研究，是股市長勝不敗的十一字箴言。」許慶祥說。 許慶祥訓練自我的方式是，每天清晨四、五點，當別人還在睡夢中，他已經起床「練功」。無論人在帝寶還是在台東老家，風雨無阻一定要練完這套「生命自救功」，閉目入靜，呼吸純任自然、雙手合掌、屈膝半蹲、提肛、縮小腹，彷彿老僧入定般，一做就是半小時，一定要做到丹田發熱、汗流浹背才停。
一般人半蹲三分鐘，腿早已痠得發抖，但他每一次至少做半個鐘頭，這樣的功夫，非得有驚人的耐心與毅力才能做到，他得意地說：「這套功夫，我教過很多人，但還沒有人做超過十分鐘！」
雖然以長線投資為主的許慶祥幾乎每戰必勝，但還是有踢到鐵板的時候。去年他最大的虧損來自最高持股三千五百多張，還曾名列前十大股東的沛鑫這一檔股票。「二○○八年五月十二日，這是我這輩子最難忘的一天！」他說。
觸地雷／沉醉成功失戒心，買進沛鑫踢鐵板
因為就在這一天，沛鑫舉行小型法說會，由董事長曹治中親自主持，沛鑫爭取到大陸官方路燈訂單後，一盞燈能賺多少錢，他掐指一算，當年ＥＰＳ將高達二十元以上，當年尾牙，郭台銘說ＬＥＤ是集團最亮的明星，更讓他信心加倍，由於有鴻海、富士康的成功經驗，本益比十倍並不貴，在兩百元以上還奮力加碼。
不料，當月沛鑫營收出爐，竟然只有一‧七億元，和曹治中在法說會上說的三億元差了十萬八千里。「如果一家公司的ＣＥＯ當月的營收掌握度都這麼低，肯定是誠信有問題！」但興櫃股票流通性差，他這麼大的部位很難出脫，隨著金融風暴肆虐，直到沛鑫跌到十元多才全部出清。事後檢討，因為過去投資鴻海成功的經驗，失去了戒心，介入了流通性差的股票。因為這次教訓，ＣＥＯ的誠信度在評量一家公司時，重要性升高了好幾級。
新希望／節能與人機互動，未來布局兩重點
許慶祥二十七歲退伍後，因付不出當時每月八千元屏東的高房租，和妻子從屏東東港來到一個月租金只要一千兩百元的後山台東，開設「崇愛內兒科診所」，靠行醫攢到第一桶金，八十三年以後更將月收入百萬元以上的診所轉租給別人，全心投資股票，賺得一輩子行醫賺不到的財富。
雖然在海島型經濟的台灣，很難找到真正符合巴菲特選股原則的股票，但許慶祥「著重成長性」、「賺時間財」、「基本面未改變前絕不輕易賣出」的精神，卻和巴菲特相通。他的成功證明走正道、不走捷徑，買公司體質好的股票長抱，真的可以成為超級大富翁。…（精采完整內文請見《今周刊》633期，各大便利商店及連鎖書店均有銷售）

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股神巴菲特43年的投資生涯，就靠12次的正確投資決策，讓他持有的波克夏股價，淨值成長累計高達2500多倍，43年來平均年報酬率超過20%。
你是想要擁有一張波克夏股票呢？還是學會巴菲特的投資原則，學會釣魚的方法？
以巴菲特理念為本的嘉鼎資本公司研究行銷部經理城國斌說，拿巴菲特自己的選股公式來算，波克夏股價目前並不符合買進條件，與其買波克夏，不如自己學做巴菲特。
要當巴菲特，第一件事，要學當一位「資本家」，抱持買了就不打算賣的態度，而不是整天研究賺個波段就下車。因為巴菲特的投資策略，就是買好股，「buy and hold」。
密碼1 選你懂的且討人喜歡的
由波克夏的持股就知道，從可口可樂、嬌生、美國運通到沃爾瑪，都與生活息息相關，巴菲特相信世界再怎麼變，人們還是會喝可口可樂，這就是好股。
巴菲特在1988年至1989年，以10億美金買了可口可樂7%的股權。他在寫給股東的信中提到，很難有公司可以像可口可樂一樣，持續賣一項從未改變口味的產品長達10年之久，且幾十年一直實銷呈倍數成長。投資可口可樂為波克夏帶進約25倍報酬。
巴菲特在今年股東公開信中，更挑明說他心目中第一佳的公司，是「投入少少、利潤很高」的公司，其次是「投入很多，才有高利潤」的公司，最差是「投入多、獲利少」的公司。
城國斌就解釋，像See’s Candy（喜氏）就是巴菲特心中的最佳好股；而台灣以代工為主的高科技業只能算次好的，台灣恐怕只剩醫療、超商等比較有機會符合巴菲特好股標準。
密碼2 合理價格 用5毛買1塊
即使是像超商這類擁有長期討人喜歡經濟特質的公司，現在要不要擁有？就要看價格是否合理。
城國斌解釋，巴菲特等待的合理價格，就是「用5毛買一塊」，相當於市價＝內在價值×1/2，而內在價值可從公司財務報表觀察，像投資資本報酬率至少要超過公債利率，營收、盈餘成長率，及現金流量等。
若公司好，但不到合理價格，只有繼續等，巴菲特就很有耐心，等高盛、奇異這樣的好股，一等就是10年。
密碼3 經營階層必須值得信賴
波克夏有4成投資僅有股權，不介入經營，所以企業經營者是否正直，有智慧和活力，是巴菲特最看重的。
城國斌說，觀察企業經營者，最好的指標，就是看其持股比重，持股多寡就是經營者對股東的承諾。像巴菲特夫妻9成以上的財產都投入波克夏。
其實，懂巴菲特不難，你是否做得到才是真難！
華倫‧艾德華‧巴菲特 小檔案
1930年 8月30生，處女座。
1956年 26歲，以100美元開始投資。
1964年 34歲，以當時每股帳面價值19.46美元買下波克夏公司，波克夏當時是家紡織公司，巴菲特將波克夏轉型為投資公司。
2007年 獲選《時代》雜誌百大最具影響力人士之一。
2008年 名列《富比世》雜誌全球富豪榜首富。他是波克夏公司（Berkshire Hathaway）最大股東，並任主席及行政總裁。波克夏股價每股已達12萬美元，估計巴菲特目前約有620億美元（約台幣1兆9840億）淨資產。
巴菲特語錄（波克夏篇）
●我們很少借貸，我們寧可放棄讓人感興趣的投資機會，也不願債台高築。我們對那些將大部分資產委託給我們的保單受益人、股東，有許多要履行的義務，這是唯一高枕無憂的作法。
●不管價格高低，我們完全不想出售波克夏擁有的任何績優事業。我們經營模式可不是賭梭哈（每次該出牌時，將手中最沒前途的事業丟出去）。
●我們希望看到波克夏的市價，維持一個合理價而非高價。波克夏市價與內在價值的關係，我們希望維持在1:1的關係。
【2008/10/13 聯合報】

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巴菲特：學投資很簡單 願意讀書就行
  編者按：已經有太多的書籍介紹研究巴菲特的投資策略。而且我們都在閱讀關于巴菲特如何投資的書。那麼“股神”巴菲特本人又是如何讀書的呢？讓他最受啟發的投資書籍是什麼？他推薦的投資書籍是什麼？至今我們還很少看到介紹巴菲特如何讀書的文章，相信很多讀者對此充滿了好奇心，在此，我們請曾寫過4本關于巴菲特投資策略書籍的劉建位先生帶給讀者答案。
    那麼巴菲特推薦投資者閱讀的書籍有哪些呢？
    給大家列一份巴菲特推薦閱讀的書籍作為新年禮物吧。
    1、《證券分析》（格雷厄姆著）。格雷厄姆的經典名著，專業投資者必讀之書，巴菲特認為每一個投資者都應該閱讀此書十遍以上。
    2、《聰明的投資者》（格雷厄姆著）。格雷厄姆專門為業余投資者所著，巴菲特稱之為“有史以來最偉大的投資著作”。
    3、《怎樣選擇成長股》（費舍爾著）。巴菲特稱自己的投資策略是“85%的格雷厄姆和15%的費舍爾”。他說：“運用費舍爾的技巧，可以了解這一行……有助于做出一個聰明的投資決定”。
    4、《巴菲特致股東的信：股份公司教程》。本書搜集整理了20多年巴菲特致股東的信中的精華段落，巴菲特認為此書是整理其投資哲學的一流工作。
    5、《傑克·韋爾奇自傳》（傑克·韋爾奇著）世界第一CEO自傳。本書英文版 2001年9月11日出版，立即在Amazon銷售排行榜上名列第5。這本書稿酬高達700萬美元，被全球翹首以待的經理人奉為“CEO的聖經”。韋爾奇是管理界中的“老虎”伍茲，在本書中首次透露管理秘訣：在短短20年間如何將通用電氣從世界第十位提升到第二位，市場資本增長30多倍，達到4500億美元，以及他的成長歲月、成功經歷和經營理念。這本自傳是他退休前的最後一個大動作。巴菲特是這樣推薦這本書的：“傑克是管理界的老虎伍茲，所有CEO都想效倣他。他們雖然趕不上他，但是如果仔細聆聽他所說的話，就能更接近他一些。”
    6、《贏》（傑克·韋爾奇著）。巴菲特的話“有了《贏》，再也不需要其他管理著作了”，這種說法雖然顯得誇張，但是也證明了本書的分量。《贏》這類書籍，包括下面要介紹的《女總裁告訴你》，《影響力》都是以觀點結合實例的方法敘述，如果你想在短時間內掌握其中的技巧，那麼你只需要抄寫下書中所有粗體標題，因為那些都是作者對各種事例的總結，所以厚厚的一本書，也不過是圍繞這些內容展開。但如果你認為這便是本書精華，那麼你就錯了，書中那些真實的實例以及作者的人生經驗才是這類圖書的賣點。技巧誰都可以掌握，但是經歷卻人人不同，如果你願意花時間閱讀書中的每一個例子，相信你會得到更多寶貴的東西。
    巴菲特是這樣概括他的日常工作：“我的工作是閱讀”。 可見巴菲特對閱讀是多麼重視。
    巴菲特大量閱讀與上市公司業務與財務相關的書籍和資料，在此基礎上才非常審慎地作出投資判斷。巴菲特以他研究GEICO保險公司為例解釋閱讀對于投資的重要性：“我閱讀了許多資料。我在圖書館待到最晚時間才離開。……我從BESTS（一家保險評級服務機構）開始閱讀了許多保險公司的資料，還閱讀了一些相關的書籍和公司年度報告。我一有機會就與保險業專家以及保險公司經理們進行溝通”。
    當然巴菲特閱讀最多的是企業的財務報告。“我閱讀我所關注的公司年報，同時我也閱讀它的競爭對手的年報，這些是我最主要的閱讀材料”。
    但巴菲特並不僅僅閱讀上市公司年報這些公開披露信息，他從年報中發現感興趣的公司後，會閱讀非常多的相關書籍和資料，並且進行調查研究，尋找年報後面隱藏的真相：“我看待上市公司信息披露(大部分是不公開的)的態度，與我看待冰山一樣 (大部分隱藏在水面以下)。”
    巴菲特這樣解釋他如何把閱讀和調研結合在一起的：“你可以選擇一些盡管你對其財務狀況並非十分了解但你對其產品非常熟悉的公司。然後找到這家公司的大量年報，以及最近5到10年間所有關于這家公司的文章，深入鑽研，讓你自己沉浸于其中。當你讀完這些材料之後，問問自己：我還有什麼地方不知道卻必須知道的東西？很多年前，我經常四處奔走，對這家公司的競爭對手、雇員等相關方面進行訪談。……我一直不停地打聽詢問有關情況。這是一個調查的過程，就像一個新聞記者採訪那樣。最後你想寫出一個故事。一些公司故事容易寫出來，但一些公司的故事很難寫出來，我們在投資中尋找的是那些故事容易寫出來的公司。”
    在1999年伯克希爾股東大會上查理·芒格說：“我認為我和巴菲特從一些非常優秀的財經書籍和雜志中學習到的東西比其他渠道要多得多。我認為，沒有大量的廣泛閱讀，你根本不可能成為一個真正的成功投資者”。
    可見，巴菲特的投資成功秘訣是大量閱讀加調查研究。大量閱讀是掌握大量相關信息，調查研究是實事求是，而大量閱讀是基礎和前提。
    你想學習巴菲特，首先問問自己，你經常讀書嗎？
    下面向您介紹一下巴菲特推薦閱讀的十大書籍。
    有許多讀者來信問應該閱讀什麼投資著作？我經常以巴菲特本人的話來回答：
    “要想成功地進行投資，你不需要懂得什麼Beta值、有效市場、現代投資組合理論、期權定價或是新興市場。事實上大家最好對這些東西一無所知。當然我的這種看法與大多數商學院的主流觀點有著根本的不同，這些商學院的金融課程主要就是那些東西。我們認為，學習投資的學生們只需要接受兩門課程的良好教育就足夠了，一門是如何評估企業的價值，另一門是如何思考市場價格。”
    “由于價值非常簡單，所以沒有教授願意教授它。如果你已經取得博士學位，而且用很多年學習運用數學模型進行復雜的計算，然後你再來學習價值投資，這就好像一個基督徒去神學院學習，卻發現只要懂得十誡就足夠了。”
    巴菲特對商學院的教育體係提出了尖銳批評：“商學院非常重視復雜的模式，卻忽視了簡單的模式，但是，簡單的模式卻往往更有效”。巴菲特甚至認為成功的投資並不需要高等數學知識，“如果高等數學是必需的，我就得回去送報紙了，我從來沒發現在投資中高等數學有什麼作用”。“你不需要成為一個火箭專家。投資並非一個智商為160的人就能擊敗智商為130的人的遊戲”。
    正如巴菲特所說，學習投資很簡單，只要願意讀書就行了。
    當然巴菲特閱讀的不僅僅是格雷厄姆一個人的著作“如果我只學習格雷厄姆一個人的思想，就不會像今天這麼富有。

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緣起
一般投資人進入股票、期貨、選擇權市場，其目的就是想賺錢，但是天底下沒有白吃的午餐，所以幾乎每位投資人，在進行交易之前，均非常努力從事基本分析及技術分析，當搜集的資訊，使投資人內心多空胸有成竹時，就進場投資，投資人這麼用功，長期征戰下來，其中某些人成為實戰贏家。筆者從民國68年起，就深入台灣的股票市場，至今已有近30年的經驗；而在期貨市場方面，筆者亦自民國78年起，就為催生台灣合法期貨市場而努力，至今亦有近20年的心路歷程！長期觀察一般投資人在台灣股票、期貨、選擇權市場的交易習性、想法與做法，發現均極為類似。而在長期實戰贏家方面，筆者自民國88年起至目前，於所負責的期貨商共舉辦過6場大型實戰交易競賽，藉以匯集天下贏家在我家，並時常與數十位頂尖實戰贏家交換心得經驗，亦發現頂尖實戰贏家之交易行為、想法與做法，在核心思想方面，亦極為類似，更令筆者驚訝的是，筆者發現一般投資人與實戰贏家在交易習性方面，呈尖銳的對比！為何會如此，筆者的心得，是一般投資人太相信自己的基本分析與技術分析，但卻不知基本分析與技術分析的盲點，故而造成不容易賺錢的命運！所以要改變一般投資人的命運，應先從明白指出基本分析與技術分析的盲點，才能開導一般投資人的交易智慧！筆者藉由本文之闡述，將基本分析與技術分析的重大盲點說明如下，希望天下有緣人，認真體會其中的精義，相信投資人閱後，就不會因執著於自己的基本分析與技術分析，而落得死多死空，不容易賺錢的結局！
基本分析的三個重大盲點
第一大盲點為過去正確的基本分析資料易得，而未來正確的基本分析資料難求，但股價永遠反應未來，而不是過去！在大環境、產業、個股的過去正確基本資料，只要努力用功，均可搜集得很完整，但未來的大環境、產業、個股基本資料則充滿變數，只有個股大股東對公司的未來，藉由業務接單的氣氛，較能正確掌握，如此大股東以正確的未來本益比，與一般投資人正確的過去本益比對打，勝負之間不言可諭！尤其當產業景氣循環的繁榮期末端，一般投資人常死於「本益比偏低，股價還頻頻往下破底」的績優股，因不斷往下攤平而大虧！在產業景氣循環的谷底期末端，一般投資人對於「本益比偏高，股價還頻頻創新高」的績優股，不但沒有追價買進的勇氣，而且有些人還不知死活地跑去放空！在大環境的未來變數，幾乎很難猜得準，例如未來一年的經濟成長率，到底會是多少？9位經濟學家，大概會有10個答案，而且事後證明猜得準的並不多！至於產業分析，因影響變數比較少，故通常較能掌握未來的情況，但從過去的許多例子，也可證明要充分掌握並不容易。因此投資人要切記，不要以為自己掌握了相當多的大環境及產業資料，就堅持未來會如何，而要以謙卑的心態不斷搜集資料，並調整自己的心態。
第二盲點為利多基本資料對投資人而言，未必是利多！利空基本分析資料對投資人而言，未必是利空！利多對未來有利，利空對未來不利，「應該」會反應在股價上，但因股市充滿人為控盤，控盤者常利用投資人此種想當然爾的心態，來達到其進、出貨的目的。當控盤者籌碼已多，想要出售，就利多消息不斷出籠，吸引投資人搶進。當控盤者要大量進貨時，則利空頻傳，迫使投資人殺出！因此利空不跌，是作多好時機，利多不漲，是作空好時機，利多與利空對股市多空的影響，已達錯亂不分的境界！
第三盲點為大型權值股已淪為控盤者的工具，連續大量買進或賣出與其基本面並無關連！在股市中，擁有大量現金與股票的超級大戶，因其進出會影響台灣的大盤多空，因而有些超級大戶，企圖操控台灣的大盤，而其手法為期貨佈局在先，現貨隨之而至，其目的為利用其實力，先賺取期貨的利潤，而現貨是否會賺錢就很難說。外資是現階段的控盤者，外資在過去1、2年內，已連續大買或大賣過台積電好幾來回，請問台積電的基本面，在這段期間內有大好又大壞好幾回嗎？答案是否定的！但外資為什麼要這麼做呢？答案是當外資期貨多單佈局完成，因台積電是最大的權值股，所以拉抬台積電，以求拉高台灣的大盤，而賺取期貨多單的利潤；當外資期貨空單佈局完成，就會連續摜壓台積電，以賺取期貨空單的錢。
技術分析的三個重大盲點
第一大盲點為技術分析的基本前提為過去的歷史一定會重演，但此一基本前提是不對的！就如同一個人開車，不看前面的道路，只瞪著後照鏡，注意後面道路的路況，就據此勇敢地向前開車，試想這樣開車，要不發生車禍的機率是非常低的。所以投資人若只利用技術分析作投資，要能夠不虧錢的機率是非常低的！基於此點，投資人再努力技術分析，通常僅供參考，千萬別執著！
第二大盲點為技術分析不管平均線、RSI、KD、MACD均是落後指標！一般而言，投資人若能掌握先行指標，獲勝機率高；掌握同時指標，獲勝機率就沒那麼高；若掌握的是落後指標，則獲勝機率就很低！
第三大盲點為股市中的控盤者對所有的技術分析均瞭若指掌，而控盤者因擁有大量的資金與股票，所以能讓行情的發展，製造許多陷阱，讓只使用技術分析的投資人，勇敢地跳進陷阱！在技術分析的工具中，唯有價量分析是控盤者無法耍詐的地方，因為控盤者的進出，均清楚地顯現，所以價量分析，好像照妖鏡，使控盤者無所遁形，故投資人宜多加利用。

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布魯士.高富拿(Bruce Kovner)是現今最大的外匯、期貨炒家之一，他賴以剋敵制勝千里之外的方法是對各國經濟的精闢分析，研究的範圍極廣，精細之處，令人目瞪口呆，在 1977-1987年的十年，布魯士.高富拿的投資基金每年平均增值87%， 1992年在美國《財經世界》雜誌發表華爾街十大收入最高人士的排名榜中名列第六，年入1億美元，威風不減當年。雖然戰績極其出色，交易數額驚人，但他始終相當低調，決不喜歡接受傳媒的訪問。
  布魯士.高富拿畢業于哈佛大學後，曾在母校及賓州大學任教，亦曾從事政治活動，為以後的對各國經濟分析打下基礎，但由於經濟條件所限，最後走入投機行業。1970年中，布魯士.高富拿經過一年時間的深入研究及對時常調查，以三千美元入市，一次大豆和銅的套利獲利1000美元，開始了投機生涯。但在1977年的大豆套利交易的經歷讓布魯士.高富拿終身難忘。當時大豆現貨市場發生嚴重缺貨，布魯士.高富拿分析7月大豆合約相對11月合約，兩者的價差會越來越大，於是看準機會買入7月大豆合約同時拋空11月大豆合約，價差是60美分，止損定在45美分，不久價差擴大到70美分，布魯士.高富拿順水推舟的以金字塔加碼方式繼續增加套利的單量。在1977年4月13日，大豆再創歷史新高，經紀來電話興奮的說：“布魯士，大豆直飛沖天，看來今天會再以漲停板收市。7月已經快漲停，11月亦步亦趨，如果繼續保留11月的空單是否愚不可及？倒不如將11月的空單先行平倉，只持7月大豆多單，之後假如大豆再漲停板幾日，利潤豈不更為可觀？”在經紀的煽動下，布魯士.高富拿將11月大豆空單全部平倉。10分鐘後，經紀語調瘋狂的對布魯士.高富拿說：“我不知道怎樣向你交代，但大豆全部跌停板！如何是好？”布魯士.高富拿幾乎當場昏倒，幸而其後市場略微反彈，給他平倉離場的機會。帳戶凈值由高峰時的45000美元下跌至22000美元。一次輕率的決定，讓布魯士.高富拿為自己感到羞恥，多日不能進食，同時領悟到期貨交易的風險，因此決定停戰一個月，徹底檢討失誤的原因，令布魯士.高富拿更加遵守紀律、強化資金及風險管理，明白到當市場出現劇變影響波及感情上的平衡，對於前景一片模糊時，應不顧一切的平倉離場。
  布魯士.高富拿由於曾從事政治活動的原因，分析時十分注重基本因素，在入市之前，必有一個明確的市勢觀點，只有充分了解市場上升或或下跌的原因，才會根據圖表的信號入市，同時圖表分析可以證實基本因素所顯示的趨勢，加強入市信心。為了更加仔細的分析市場，布魯士.高富拿訂閱了大量的投資分析報告，如波浪大師帕切特、史域、戴維斯等，但是布魯士.高富拿沒有只依靠分析報告去進行交易，因為在市場上獲利，個人的信心更重要，如果單憑他人的意見入市，可能難以貫徹始終，這是期貨市場的大忌。如果在大部分專家意見相同，而市勢並不配合，便會構成警惕信號，因為在這種情況下，大部分人將會作出了錯誤的投資決策。也就是說，當大部分人看好時，市勢就會向下。
  布魯士.高富拿認為在現今要成為投機高手，起碼要具備三項重要條件：
  1、要幻想對未來將可能會發生的事情，在腦海中，對於未來的形勢，經常構思不同的映像，然後等待事實去證明哪一幅映像會夢想成真。這樣使自己對行情走勢都做到心中有數，臨危不亂。古語雲：凡事預則立，不預則廢。
  2、在行情壓力之下，要仍然保持理智和堅守紀律，意志堅強、百折不撓，還有必須獨立而又同時能夠靈活運用相反理論。
  3、必須勇於認錯，接納經常出錯的現實。他的老師經常提醒他：判斷錯誤並非羞怯的事情，根據以往經驗，我經常在自以為最佳投資機會的交易上失手，然後選擇次選決定出擊，亦是無功而退，最後以信心較遜的第三抉擇應戰，結果大獲全勝。
  布魯士.高富拿在經過無數次市場風險的洗禮和磨練，對於擺設止損方面有獨特的技巧。每次入市前，必定先訂下止損，以確保可以安枕無憂，止損位永遠擺于圖表上重要的價位之外，交易的注碼，視乎止損所牽涉的金額而定，不會因為行情出現的小小調整而被觸及。也就是說寧可減少交易量去遷就一個安全的止損位。
  經歷多次戰敗的痛苦交易後，再經名師高手馬加斯(Michael Marcus)的指點，學到了許多投機技巧，加之悟性極高，對基本因素富於分析精確之優勢，在短時間之內，管理的投資基金上升到超過6.5億美元，青出於藍，縱身為一代宗師。

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葛洛斯三十年不敗關鍵：不斷檢視觀點，不隨市場起舞。「我只有『繼續』，不斷的檢視自己三到五年內的看法；『繼續』研究；『繼續』派人到全美國各地去假裝買房子的人；『繼續』去確認自己原來的觀點是否很愚蠢，儘管我對自己的看法和想法有信心。」….
葛洛斯為何 再次成了贏家？
當沒有一家金融公司能全身而退，美國次貸引發的金融海嘯至今未歇，一波波重擊華爾街。就在雷曼兄弟宣告破產前7天，葛洛斯操盤的基金卻獲得30年來最大獲利。

「請用一句話形容你自己？」他頓了一下，緩緩從口中吐出這句話：「易受傷的（vulnerable）」
我們再反問兩次：「vulnerable?」
「是的，易受傷且充滿不安全感（vulnerable and insecure）。這是我用來描述自己的話。」
這是今年四月，《商業周刊》採訪團隊飛抵加州新港（Newport），獨家專訪債券天王比爾‧葛洛斯（Bill Gross）的一段對話。
當時，葛洛斯正剛度過他的六十四歲生日，也才贏得他的第三頂桂冠——「二○○七年晨星基金固定收益最佳經理人獎」，因為，他提早在二○○六年看到美國次貸風暴，比市場早了近十二個月。
然而，在那之後，美國次貸引發的金融大海嘯至今未歇，一波波的重擊華爾街。就在雷曼兄弟宣告破產前七天，葛洛斯操盤的基金正獲得三十年來最大獲利：單日淨賺十七億美元（約合新台幣五百四十五億元）。
預測政策神準！操盤基金單日大賺十七億美元
時間回到九月八日，當天，美國政府宣布接管二房，葛洛斯操盤的基金績效，不但打敗大盤，更創下債券基金有史以來單日最大漲幅，單日收益超過十七億美元。 葛洛斯操盤的總報酬基金（Total Return Fund），全球規模最大債券基金（編按：逾一千三百億美元，約合新台幣四兆二千二百億元），三十年來打敗大盤。過去一年（至九月十六日為止），該檔基金投資報酬率高達八‧七％，冠居所有共同基金，因此他創辦的太平洋資產管理公司（PIMCO），成為全球前二十五大基金公司中，唯一資金淨流入的公司。 在這一波，葛洛斯不但提早一步嗅到危機，砍掉次貸產品，更決定在風雨交加時，大賭「政府一定會下場救援二房」。
四月，他接受我們專訪時便說，「聯準會應該做更多的事情，他們的資產負債表上仍有四千億美元的資金，可以用來買房屋抵押貸款、高品質資產……。」
他不但持續呼籲美國政府應早日介入挽救金融危機，更相信政府絕對會這麼做。因此，早在今年第一季，葛洛斯便大舉撤離獲利水準降低的美國公債、公司債，陸續轉進高品質、高收益的金融機構債券，到六月底為止，他將基金的六一％部位，重壓在房地產抵押債券。
旁人看來，此布局的風險，就像空手接下尖銳無比的刀子般。一不小心，就會血流如注。
他為何這麼有把握？九月，他發表〈投資展望〉指出，全球正面臨股市、債市、房市三種主要資產齊跌、罕見的系統性金融危機，他稱之為「金融大海嘯」。這三種資產年增率跌到負一○％，是除了三○年代經濟大恐慌之外沒有過的，而這種情況必須要等到金融業資產被清算，或募集到足夠的資本，警報才會解除。
葛洛斯大聲疾呼：「我們需要一個開放美國財政部資產負債表的政策——金援的對象不僅是房地美、房利美，更該擴及到美國房市的擁有者。」
這份〈投資展望〉發表的隔天，美國財政部長立刻宣布出手救援二房，讓葛洛斯贏得神準之名，也讓葛洛斯的基金創下最風光的獲利紀錄。
不過，葛洛斯也非完全不受到第三波海嘯的衝擊。由他操盤的總報酬基金，今年六月份也因看好韓國銀行將出手拯救，而購入雷曼兄弟債券，但因其購入金額僅占基金總部位的一％，而其重壓六成的房貸抵押債券，近日逆勢上漲，因此其今年以來報酬率仍高達四‧一九％（九月十五日還配息○‧三七％）。
回想四月份，我們受邀進入葛洛斯辦公室時，其中最引人注目的，莫過於牆上掛的股市作手李佛摩（Jesse Livermore）照片，以及他的名言：「投資人必須提防很多東西，尤其是自己。」
杜絕非理性投資！以紀律生活與長期觀點控制情緒
葛洛斯很清楚，自己比一般人更容易受情緒影響。為此，他發展出擺脫情緒操控的方法。
其一，規律的作息。每天早上四點半起床，他打開彭博系統，察看前晚行情，吃完妻子準備的麥片粥、水果後，六點鐘準時開車進公司。早上九點，葛洛斯過馬路走到對街的萬豪酒店，由私人教練指導做瑜伽。
「每天我去做瑜伽，都可以自省，可以讓我平靜。當我回來的時候，可以讓我想得更長。我相信如果你能越平靜，就是越好的投資人。」他跟我們分享。
他不僅自律甚嚴，也要求旗下基金經理控制情緒，即使再大的交易成功，都不能歡呼。他的好友、財經專欄作家提摩西（Timothy Middleton）形容：「他讓辦公室靜得如在辦喪禮，因為他厭惡任何會分心的事情，但這有時讓同事抓狂。」
其二，「設定長期觀點（long-term outlook），這樣，你就不會那麼情緒化，少點害怕，也少點貪婪。」葛洛斯說，金融禿鷹們在全球狩獵，資金快速進出，如果你還想只投資三、五個星期，或三、五個月，你容易變得十分情緒化，動不動就「天啊！今天發生什麼事？」急著殺進殺出。
「你的自我（ego），在瞬間內受傷，你的情緒會如鐘擺般在兩端盪來盪去。如此一來，情緒起伏，加上每日統計數字、分秒變動的價格，把你變成一個腦死的投資人。」
儘管葛洛斯極度自律，但他也坦承自己的不完美。一九八七年道瓊指數崩盤，股市一天跌掉二○％，他也讓股市重挫震驚，忘記逢低買進公司債，錯失投資機會；同樣的狀況也在九一一時重演。
忍受先知寂寞！提早嗅到危機，砍掉次貸商品
「那天我一大早五點半，飛車衝到公司，腦中唯一的事情就是『賣』，快點把手上全部債券賣掉……，但我卻忘記慘跌的是股市，而非債市。」
他笑說：「人類的行為是不完美的。這次（指九一一）最好的教訓是，不要有太情緒化的反應，應該更冷靜、腦筋更中立些，雖然那很困難。」
就這樣，葛洛斯用「規律的生活、長期的觀點」，克制情緒，讓自己三十年來，不被市場巨浪吞噬。他篤信李佛摩的話：「大錢不是在買進或賣出時賺到的，真正的大錢總是在等待時賺來的。」儘管如此，卻也讓他付出先知的寂寞代價。
二○○六年最是經典。當年他感覺房價太高，嗅出次貸風雨前的不平靜，甚至派出十幾個員工，到全國各地假裝成要買房子的人，察看當時房屋市場的狀況，之後他決定，砍掉、也不再買進次貸商品。
然而，他當時的看法卻引來市場的訕笑：「我們還在賺高配息，PIMCO卻在賺低配息、買國庫券（編按：國庫券是國家發行的票券，利率低、但風險也很低）。PIMCO過時啦、PIMCO錯啦。」
人們說他太悲觀，他的績效也掉到同類基金排名的後四分之一。從第一名掉到後段班，葛洛斯心情不由得落到了谷底，不但上班時改走樓梯、不搭電梯，以避開人群；績效最差的那段時間，他乾脆休長假轉換心情。
三十年不敗關鍵！不斷檢視觀點，不隨市場起舞
「那九個月，真的、非常、悲慘。」當時葛洛斯加重語氣，苦笑著：「每次回到家，我就跟我太太講，也許我太老，被潮流淘汰了，也許我已經喪失了手感。」他當時的心境「就像洋基隊沒打進世界大賽一樣失落。」
每一天，媒體、對手的嘲笑，如芒刺在背，如何度過？
「我只有『繼續』，不斷的檢視自己三到五年內的看法；『繼續』研究；『繼續』派人到全美國各地去假裝買房子的人；『繼續』去確認自己原來的觀點是否很愚蠢，儘管我對自己的看法和想法有信心。」
葛洛斯說了四次「繼續」。這就是天王三十年不敗的關鍵：用徹底的紀律，對抗內心的煎熬。雖千萬人，吾往矣。
葛洛斯，被《霸榮》週刊喻為三十年不敗的「馬拉松人」（Marathon Man），他說：「投資是一門心理藝術，降低自我是最安全的投資方法。」
＊索羅斯盈虧，外人難窺其貌
「我是個很老派的人（old-fashioned），而且我對不確定非常敏感。現在避險基金經理人相信並使用的風險控管工具，實際上面臨的風險比我當初所面對的更多。」
時間回到八月十一日，《商業周刊》採訪團隊抵達紐約第七大道，卡內基音樂廳旁的一棟摩天樓，獨家專訪投資大鱷索羅斯（George Soros）。
儘管他被稱為避險基金的鼻祖，更是最早使用衍生性金融產品的操盤手，但對於新一代的基金經理人，索羅斯直言不敢恭維。
「市場上錯誤的推論，引導人們設計了無法估算風險的『過當』金融商品，好比CDO（抵押債務債券）等等。」「它改變了過去設計投資工具的基本假設，使用過去的經驗也無法估算未來，所以風險更高。」
因此，他對這種產品敬而遠之。
但是，正如美國前財政部次長傅沛德（Peter Fisher）所感慨，「沒有一家公司能在這場風暴中完全免疫。」
根據九月十二日彭博社報導，索羅斯第二季大量增持雷曼兄弟股票九百四十七萬股，相當於一‧四％的持股比率。如果他以較高價位買進，且至今未賣出雷曼股票，損失最高可達三億八千萬美元（約合新台幣一百二十一億六千萬元）。
不過，這一切都是推算，投資大鱷也不是省油的燈。索羅斯自述，他的投資架構並非單壓一種產品，近幾年來，他更把「三個軸線」投資架構擴大為「五個軸線」，在股票、利率、貨幣、商品、產業間交叉避險，鎖定獲利。而且，自從量子基金停止對外募集後，該基金並未對外公布持股進出明細，故其盈虧外人很難窺其貌。
再者，就如索羅斯當時對我們說的：「我的成功，不是來自於猜測正確，而是來自於承認錯誤。」過去五十年裡，他能在亂世求生，唯一做的就是隨時修正，因為「我驕傲的根源來自於認錯。」
至於這波他口中的超級泡沫，他建議，投資人最好努力工作、好好存錢；至於投資，「在當下，保有現金是最好的。」
【2008-09-22/商業周刊/1087期/P.118 】

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第二次世界大戰，範圍之廣幾乎涵蓋了全球多數地區，戰場包括歐洲、亞洲、非洲、大洋洲、太平洋、大西洋、印度洋，死亡人數近億人，戰爭之慘烈遠勝過第一次世界大戰，也終於在1945年8月於日本的廣島及長崎分別遭到兩顆原子彈轟炸之後，日本天皇終於宣佈無條件投降。日本各大都市由於受到美國的長期轟炸殘破不堪，戰爭雖然結束了，但許多人卻仍然無家可歸，甚至天人永隔，飽嚐了人生的至痛。
大災難背後的大商機
是川銀藏被喻為日本股市之神，在大戰結束的訊息傳出之後，他所做的第一件事就大量收購鐵皮(目前一般稱之為彩色鋼板)，因為他認為轉眼就要進入秋冬之際，氣候將變得酷寒，這時一定需要廣建鐵皮屋當做避難所。他甚至向銀行大肆借款，收購的數量驚人。是川銀藏的眼光和判斷相當的準確，一切果如其預料，由於臨時避難所的需求相當驚人，因此鐵皮的價格在極短的時間之內暴漲了數十倍，是川銀藏在這一波鐵皮的暴漲中，賺取了相當豐厚的利潤。
他研判在鐵皮屋興建完成之後，接著應該會進行大破壞之後的大建設，水泥未來的用量應該會大幅成長。於是，在日本股市已恢復交易之後，開始不斷的逢低買進體質較佳的水泥股，而且是買進之後立即辦理過戶。由於當時剛處戰後時期，仍處於民不聊生階段，絕大多數人民仍是一窮二白，根本無力興建房子回復家園，水泥公司的業績也一直沒有起色，股價也持續處在低檔盤旋。然而是川銀藏仍相當堅持他的看法，仍不斷的逢低吸納，股數愈買愈多，終於引起水泥公司大老板的注意，於是專程登門拜訪探問是川銀藏是否有意介入公司的經營權。是川銀藏的回答很簡單，他純粹只是看好水泥業未來的遠景，而買入該公司的股票做投資，絕非有意介入經營權。
而該水泥公司的老板反問是川銀藏：「我們公司的業績真的會好嗎？」最後還帶著半信半疑的眼神離開。果然不久後，日本政府在美國協助之下，大肆興建房舍及道路。由於當時大樓仍未普及，因此鋼筋用量相較之下仍遠不及水泥用量，而日本政府也督促銀行儘量貸款給民眾好重建家園，於是水泥的需求量大增，水泥股的業績高速成長，該公司的股價從原本在100~150元的區間內整理，遂一舉向上突破。
日本股神~是川銀藏 成之於冷靜 敗之於貪念 於是銀藏將該股獲利了結的價位訂在500元。但等到該股股價真的漲到500元時，由於當時的水泥需求實在太旺，於是銀藏又把目標價向上調整到800元。由於漲勢實在太強勁，股價過不了幾個月真的又漲破了800元，這時候，是川銀藏的大名在股市裡已是無人不知，而且每一個投資人也都知道是川銀藏幾乎快成了第一大股東，但這時的銀藏，顯然被勝利的果實沖昏了頭，過度自信及對於水泥業前景看的太樂觀，不僅又將獲利目標價上調到1,000元，而且還數度接受各電視台的專訪，或舉辦投資說明會，不斷述說水泥股的好，已完全曝露在危險當中而不自知。
最終當股價突破880元之後，反呈現力竭狀況，坐轎者眾，股價迅速的反轉，此時的銀藏操作完全掌握在市場投資人和法人手中，龐大的持股讓他根本出不了貨，甚至在危急關頭還被迫出面護盤，終至釀成不可收拾的災禍。是川銀藏這一次的投資，從原本大賺到差點傾家蕩產。這完全是最後的「貪」字作祟，這個經驗也是銀藏一生當中難以抹滅的傷痛。
從這個例子也充分告訴我們，大災難醞釀大商機，災難發生時，不必悲觀，應要反向思考有無商機、轉機因而產生，但是，最後結局可要見好就收。連大師都會因過度自信而栽跟斗，更何況是一般的凡夫俗子呢！德國投機大師也是「一個投機者的告白」的作者科斯托蘭尼，也數度因投機失敗而面臨自裁的命運。因此，既是投資則絕對不能擴張信用，景氣循環的公司或物品更不適合長期投資。至於投機則更應把握絕不孤注一擲的原則，應抱持小錢賺大錢以及善設停損等原則，才不會在股海中很輕易的慘遭滅頂而再無翻身的機會。
煙火亂世裡 黃金大漲22倍
二次大戰之後，美國成為全球軍事及經濟的霸主，歐洲地區即使是戰勝國英國由於戰爭的損耗太大，同樣發生經濟凋零的情況，美國工廠所生產的物品供應全球各地，美國也因此累積了可觀的外匯存底，同時成為二次大戰戰後最大的債權國家，但在與蘇聯從事軍事競賽以及矢志成為世界警察之後，導致其金融帳轉為赤字，同時，在戰後20年如西德與日本等國恢復了工業的生產力，源源不斷的物品開始銷往美國，美國的貿易帳也逐漸轉為赤字，尤其是美國在1970年代又介入漫長的越戰，投入了無數的人力、物力及武器，最後卻仍是無功而返，於是美國原本的金本位制度，也因聯邦政府的黃金儲備不足，而逐漸面臨挑戰。
當時，美國的股市因越戰而走入數年漫長且嚴重的空頭市場。同時期又爆發中東的衝突及第一次石油危機，石油的價格從每桶2.5美元飆漲10倍以上，通貨膨脹壓力驚人，為了壓制嚴重的通貨膨脹壓力，結果利率調升到接近20％的最高水準，許多公債的交易商紛紛倒閉，銀行也幾乎無一倖免的受到重創，體質較差的銀行甚至因擠兌而倒閉，當時宣佈倒閉的大大小小銀行超過2,000家以上，堪稱金融史上難得見到的大浩劫。
所有的投資在當時幾乎都受到重創，最後由於黃金存量不足以支付其他國家，因此美國宣佈放棄金本位制度(金本位乃是以一國黃金儲存量的多寡來決定其匯率的價值)，於是儘管美國的利率調升到近20％的高水準，但是美金取消而改成美元，造成持有美國貨幣信心的不足，於是美元兌歐洲主要國家的貨幣及日圓等均出現大幅貶值，如德國馬克兌美元從3.25比1升值到1.35比1，而日圓更是從280比1升值到79.5比1。而最嚴重的則是美元兌換黃金，原本在1971年時1盎司的黃金大約是值34美元左右，但是到了1980年初，1盎司的黃金最高卻飆到了800多塊美元的價位，10年之間足足大漲了22倍以上，這說明了在經濟的亂世中，卻仍然孕育了黃金大漲的機會。
台灣災難1~921大地震 東鋼漲8成
在 1990年末，因天候的關係造成美國的棉花欠收，棉花的庫存量急遽下降，而聚酯棉和天然棉花有互相替代的作用，就像天然橡膠和合成橡膠也有某種替代關係，當年的棉花價格至少上漲了3倍以上，於是乎聚酯棉價格也跟著上漲，因此在加權指數從3142點反彈6300點附近的這一波行情，造就了當時以聚酯棉產品為主力的紡織三劍客的大漲，華隆、中紡及新纖3檔個股的漲幅高達5倍以上，成為那半年的反彈行情中最耀眼的明星。
民國88年的921大地震發生之後，死亡人數高達2,000多人，房屋全倒的不計其數，尤其是南投及台中地區最為嚴重，許多偷工減料甚至在灌漿時連結構體中最重要且承受建築物絕大部份重量的樑柱，也都塞進了沙拉油桶，這種情況令外國來台救災人士看了也搖頭不已，真可謂國恥。
還記得921大地震過後數日股市才恢復交易，因為這次短期的衝擊實在太大了，因此，股市恢復交易的首日仍是如以往發生重大利空一般，甫一開盤絕大多數的股票仍是倒地不起，但是以生產鋼筋及H型鋼的個股東鋼(2006)的股價卻逆勢上漲，許多市場人士大都認為應該頂多反應1~2天而已，但東鋼的股價卻在往後形成波段漲升行情，股價的漲幅也達到8成以上，雖然當時整體的鋼鐵業仍處於大調整期，大環境仍是不利於絕大多數的鋼鐵業，包括熱軋、冷軋、鍍鋅及彩色鋼板仍是處在極度不景氣的狀況，以至於後來的燁隆股價一度跌到4毛價位，而燁輝的股價也跌落到3元以下，然而，在如此惡劣的鋼鐵景氣低迷時期，一次嚴重的921 大地震依然能使相關的個股受惠。
台灣災難2~SARS創造生技股漲3倍
還記得去年SARS發生之時，加權指數跌落到4044點，從新聞報導連醫生和護士都感染，甚至不幸因公殉職令人哀悼。當時只要進入人多的公共場合如捷運站、公車站、甚至連公司開會的時候，也是人人都戴著口罩，尤其當新聞報導指稱一般的口罩甚至醫師手術時所戴的口罩，都無法真正有效的抵禦SARS病毒的侵襲，至少要N95以上的口罩才有效，於是乎各大醫療器材行的N95口罩立即被搶購一空，補貨的速度又奇慢無比，造成市場上大缺貨。
要有門路的人才能買的到，而N95的口罩價格也是節節攀升，從原先的35元單價漲到90元，甚至還有人買到150元，在去年5月整整1個月的時間裡，幾乎都是處於嚴重缺貨的狀態。政府甚至於還強制經銷商要把N95優先留給一線的醫生和護士等醫療人員使用。
在這個節骨眼上，大部份個股的股價都還在低檔盤旋，但是有幾檔醫療類股的股價卻默默的大漲，包括生產耳溫槍溫度計的百略(4103)、博登藥局(4110) 等。而其中題材性十足，真正因代理N95口罩及隔離衣等直接與SARS相關而原本不受重視的一檔個股美德醫(9103)股價卻持續漲不停，漲幅也接近3 倍。而美德醫在去年第2季也繳出了極為亮麗的業績。但是在SARS風暴平息，人們進出公共場合不需要戴口罩，甚至連量體溫都不需要時，這些相關的醫療類股的股價卻如斷了線的風箏一樣，直線墜落，顯然意謂了災難財行情已經提前結束。
台灣災難3~水災的商機值多少
這一次911水災又造成了不小的災情，似乎遇水則發並不適用於台灣，現在甚至有許多人尤其是住在低窪地區的，近幾個月更是屢屢飽受水患的威脅，有些人甚至因而失去家當或者寶貴的生命，在去年還擔心缺水問題，現在已是談水色變，至於這一次的水災是否同樣有發災難財的機會？
由於許多地下室的機電設備及馬達都被水淹沒，理論上應該對機電類股的士電(1503)、東元(1504)、華城(1519)等有利。但是所謂的災難財也要評斷災難影響的範圍及市場的大小，就如二次大戰所造成的破壞規模之大，無可比擬，因此可以造成某些物品的需求大增，價格的飆漲，其背後的推動力量將是源源不絕。至於黃金價格漲勢能持續10年，而且漲幅高達22倍，那是源於對位居全球軍事及經濟霸主的美國貨幣，因金本位的取消而產生的信心崩潰，因此其影響性是全球性的，影響的範圍既深且廣，因此，黃金被激起的波瀾自然是相當壯麗且持續甚久。
至於地震及水患所造成的實質需求，則受限於局部，而且心理層面所受到的影響也較短暫，因此，所形成相關物品的災難財行情上漲幅度和時間也將遠遠不及了，尤其是要評估該商品目前所處的景氣位置，如果正處於供不應求的景氣上升階段，自然有火上加油的效果。但如正處於嚴重供過於求的景氣下滑階段，則效果也將大打折扣，這也是想要發災難財的人，不可不知的判斷準則。
就以這一次水患對東元、士電及華城的股價刺激相對有限，就是因這些機電股原本的獲利表現就不是十分理想，加上這次受到損害的重電設備數量對其營收及獲利的助益也不會太大所致。
歷史資料顯示，若不是正處於供不應求的狀況或者大災難的發生將扭轉原本供需之間的關係，否則所激起的行情也僅將是曇花一現，就像當年921大地震時的東鋼，以及爆發SARS疫情時的美德醫等，雖然漲幅都不小，但延續的時間也都不會太長，因此操作必須區分何者可作長而何者只能作短，雖然發災難財是有些趁火打劫的味道，但是機會來臨時仍不失為極佳的投資良機，尤其是當發生的災難愈大時，則激起的行情也將更為壯麗可觀，也更值得好好把握。

標籤： 交易系統, 停損, 指數, 程式交易, 突破, 股市, 股市、股票、權証

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他，如何30年戰勝市場？他，如何洞燭機先，看準長期趨勢？他，又如何專注目標、不被外界雜訊干擾？《商業周刊》綜合獨家專訪和葛洛斯絕版作品《道聽塗說投資術》（EverythingYou’veHeardAboutInvestingIsWrong），整理出4堂不敗法則，一次灌頂30年功力。 第一講 金蛋理論：沒有長期觀點 遲早會腦死 每年復活節，我最期待的事情莫過於尋找復活節金蛋，當我的小孩找復活節金蛋時，我總比他們還投入。每次發現他們在尋找的過程中，三不五時被沿路的銀蛋、巧克力蛋所吸引，總忍不住要他們趕緊回神、專注找金蛋，然後對他們說：「巧克力蛋我等會兒買給你們就好！」
這幾年，市場上出現許多尋找金蛋的獵人，他們縱橫於債市、股市和匯市，我稱之為「資本市場的民兵」（編按：capitalmarketvigilantes，指在資本市場上自行建立套利新秩序的投機客）。
民兵的出現，源自一九九○年代，貿易環境的全球化，以及國家觀念的瓦解。一九六○到八○年代時，資金很難在國際間流竄，加上國族概念仍強，投資人的錢基於民族認同，絲毫不考慮投資海外市場，好比當時美國人只會買福特、不買豐田，不是為車子性能好壞，而是為國家製造更多就業機會。
這種氣氛從甘迺迪出任總統以後，逐漸以世俗享樂為導向，取代原先的國家主義；到了今天，全球化市場延伸已超越國族界線，移民規模之大也在世界史上罕見。
這樣的轉變在過去十幾年間，在金融市場上累積了大量資金，再加上電腦科技，一個交易連「賣出！」的指令都還沒說完，電腦已經幫你把錢挪到國外去。
民兵們，就像尋找復活節金蛋的小孩，不停的把錢從美國搬到德國、德國搬到日本，日本再移到泰國，只為尋找當下報酬與風險最佳組合的投資地區。他們行動迅速，通常一個晚上大量移走，造成市場短期內大幅波動，讓投資人無法安然入睡。
全球央行因此面對嚴厲的考驗，制定相關法令，以維持金融秩序，投資人的策略也必須調整。第一，這些市場波動有其經濟上的限制，一旦利率受炒作而升高，國內和全球經濟會自動把利率拉回來；而利率太低，通膨會出現。所以投資人需要了解，到底利率在什麼區間內，足以抑制瘋狂的民兵。
如此一來，現在投資的難度越來越高，這無關乎你是否資訊豐富或夠勤奮，反而與你的投資時間長短有關。
如果你還想只投資三、五個星期，或三、五個月，那就太注意短線了。這樣，你容易變得十分情緒化，動不動就「天啊！今天發生什麼事？」（手勢忽高忽低，做出誇張的驚恐表情），就會急著殺進殺出。
因為你先前認為是對的事情，現在卻認為是錯的，你的自我，在瞬間內受傷，你的情緒會如鐘擺般在兩端盪來盪去。如此一來，情緒起伏，加上每日統計數字、分秒變動的價格，把你變成一個腦死的投資人。
你不是被貪婪或恐懼淹沒，就是在情緒轉換間擺盪得筋疲力竭。即便是職業經理人，如果沒有長期看法，也會變腦死。
因此，第二個因應策略、也是我的投資秘訣：設定長期觀點（long-term outlook），這樣，你就不會那麼情緒化，少點害怕，也少點貪婪。
你問我，「長期」到底要多長？
比一個月長？當然。比一年長？當然；但絕對比「永遠」短。
資產布局最好架構在三到五年的長期觀點上，因為只要超過五年以上，你就開始如同約翰‧奈思比（John Naisbitt）等未來學家的猜測了。但少過五年，你就會像電視上的名嘴一樣左右搖擺。
三到五年的長期觀點較不常改變，但三到五個月短期的經濟方向和金融市場容易受到氛圍影響而改變；一旦環境發生改變，情緒便會因感受到環境壓力而波動起伏。
當然，你不能做完三到五年的計畫，然後就去睡覺（做一個睡覺的動作），像南柯一夢的主人翁，一睡二十年。
過去幾年，民兵們彼此激烈競爭，通常採取前線突擊的戰術。過去，我們總要等到經濟數據出現，才知道經濟衰退或復甦，現在民兵的行動會提前告知經濟的走向。民兵效應所及，短時間內要抓對進場時機非常困難，所以你最好在考量民兵行為方式的前提下，觀察市場的循環週期。
因此，在長期觀點（三至五年）的大架構下，你也要留意資金流向，感受市場的潮流和想法，隨著產業循環起伏（六到十二個月），微幅調整資產配置。
透過這樣的投資計畫，你努力學習投資才會成功，才不會被你的情緒所阻礙。
森林裡有太多獵人，但只有少數人找到金蛋。建立長期投資觀點，有助於你避開民兵的襲擊，找到你的金蛋。祝打獵順利！
第二講 蜉蝣理論：預測股債後市 必看人口趨勢 在我二十二歲的時候，我被分發到海軍參加越戰。在長官克魯茲士官長眼中，我是個不合格的軍人，做什麼都不對。在軍中的十二週，每天都有做不完的伏地挺身、仰臥起坐、障礙跑，在這裡三個月地獄般的生活，是我成長的第一步。
克魯茲士官長堅信適者生存，唯有戰場上的強者，才足以擔負開海軍噴射機的重責大任。同樣的，要在金融市場上存活，跟戰場上開飛機一樣高難度，必須眼觀四面、耳聽八方，否則你的財富鐵定撞機，必須對周遭事物時時警惕觀察。
在這樣的前提下，多了解人的行為科學有助於在金融市場存活，我稱自己的這套想法叫做「蜉蝣理論」（plankton theory）。
蜉蝣可說是海洋生物鏈的基礎。所以，如果要預測白鯨、大白鯊的動態，觀察蜉蝣的生態是其中一個方法。每個人就好比世界中的蜉蝣，從個人行為可以觀察出世界趨勢。這就是我的蜉蝣理論。
以房市為例，那些首次購屋者好比蜉蝣，如果房價太高，蜉蝣（即購屋者）買不下手，房價也會隨著降低。反過來說，如果持續有房子的人找到新買主，房價就會像食物鏈一樣延伸上去。所以，要知道房市整體的情況，必先觀察經濟食物鏈的源頭；沒有蜉蝣般的房屋買家現身，房市就不會有動力。
擴大到整體市場來看，蜉蝣理論的基礎就是人口學（demographic），人口學是分析人口流動的學問，足以精準描出目前人類社會以及未來二十年的趨勢。
我常說，如果我到一個東南亞小島上失聯三到五年，回來準備資產布局的第一件事情，就是查看人口趨勢。因為單一小蜉蝣匯集成一大整體，就能產生撼動市場的力量，無論股市或債市，長期價格都由人口趨勢所決定。
人口趨勢影響經濟和企業表現，是基本面評估的一環。
過去半世紀以來，一九四五年到一九六○年代早期出生的戰後嬰兒潮（編按：美國約八千萬人），主導了美國的人口趨勢，這群人帶動戰後的繁榮，相對於沒有嬰兒潮的歐洲和日本，他們的經濟便顯得平靜許多。
嬰兒潮世代（The boomer）數量眾多，多到足以左右投資市場。一九七○年代和八○年代初期的雙位數通貨膨脹、高油價和房地產狂飆，主要都是因為這些二十多歲的嬰兒潮人正在大量消費，而非卡特（編按：Jimmy Carter，美國一九七七到一九八一年總統）的施政或石油輸出國組織（OPEC）的地緣政治。
根據一九九○年人口統計局消費統計顯示，二十五到三十歲的人每年平均消費金額約為一萬二千美元，高於十幾歲和三十五歲的八千美元，五十歲以後，他們消費金額大幅下降，開始存款。兩相對照，便可得知，當時的嬰兒潮人正當消費力最旺盛的二十五到三十歲，當他們都急於購買生平第一棟房子，推升當時房價每年上揚二 ○％到三○％，不只如此，他們也接著購買家具、家電等其他設備，而且全部都是信用消費，就像在堪薩斯平原上，突如其來的一群蝗蟲。
緊接在嬰兒潮世代後面、誕生於一九六五到七五年間的少子化世代（The busters），恰與嬰兒潮世代形成強烈對比。少子化世代的數量比嬰兒潮世代平均一年少一百萬人，他們的消費高點出現在一九九○年。一九九○年時，當這群人成長到二十五到三十歲的時候，因為數量大幅銳減，首購購屋數從每年兩百萬戶銳減到一百三十萬戶，房價下跌，低房價、低通膨也隨之而來。
直到二十一世紀早期，少子化世代仍主導美國經濟的消費力道，但因為人口數大減，所以經濟成長減緩。儘管成長趨緩，此時的股市表現不致太差，其中一個原因是因為嬰兒潮世代進入了存錢週期，而這群人傾向投入股票、基金而非銀行存款，這股動力足以支撐股市，但沒有足夠的蜉蝣消費，以至於股價上漲的動力只能有賴於企業成長和獲利。我在二○○二年，同樣用蜉蝣理論觀察到網路通訊產業泡沫化。
當時那斯達克的科技股票，好比安能（Enron）、世界網（world.com）價格過高，此時的蜉蝣——也就是小散戶，他們認為不可能賠錢，加上很多人買股票成為百萬富翁，小散戶的情緒好像在開派對。但股價不可能一直上升，只要有風吹草動，股價一定馬上下跌，因為他們禁不起股價下跌。
一旦這些小散戶太高興、過度興奮或者太沮喪，就成為市場底部或高點的線索。所以我說，蜉蝣理論是觀察市場的好方法。 第三講 投資鬧鐘：降低「自我」 克服情緒鐘擺 [...]

詹姆斯‧羅傑斯二世是在1968年以微不足道的600美元，在股市起家的。到了1973年，他便與喬治·索羅斯(George Soros)合夥設立「量子基金」(Quantum Fund)。該支基金後來成為全美表現最優異的基金一。1980年，羅傑斯累積一筆財富，於是宣告退休。他所謂的「退休」，是指開始專心經營個人的投資組合，以及到哥倫比亞大學商學院教授有關投資的課程。
我當時非常希望能訪問羅傑斯。他不僅是當代市場交易領域內的傳奇人物，而且總是能夠透過電視以及一些平面傳播媒體，為普通常識注入新意並給予新的詮釋。
由於我與羅傑斯並不相識，因此我寫了一封信給他，一方面請求他接受我的採訪，一方面向他解釋，我正在編寫一本有關交易員的書籍，隨信我也附贈他附我先前所寫一本有關期貨的著作。我並在書上寫了一句引自法國大哲學家福爾特爾(Voltaire)的名言：「普通常識其實並不那麼普通。」
幾天後，羅傑斯打電話給我，為贈書致謝，並且表示願意接受訪問。但是他也告訴我：「我可能不適合你採訪，因為我可以說是全世界最爛的交易員，我不但經常持有某一部位長達數年，而且從來沒有選對進場的時機。」他認為我的採訪對像應該是高明的交易員，而不是一名成功的投資人。
我所謂的交易員，是指注重股市大勢所趨的人；投資人則是注重選擇具有獲利潛力股票的人。換句話說，我所謂的投資人永遠是多頭，而交易員則可能做多，也可能放空。我在電話中向羅傑斯解釋我如何分辨交易員與投資人，並向他強調，他正是我所希望採訪的對象。
選定標的·長抱獲利
我是在一個初春的午後抵達羅傑斯的寓所。他在滿是古董擺設的起居室裡接待我時，一再強調：「我還是認為你找錯對象了。」
以下便是羅傑斯的解釋，以及為何他不認為自己是交易員的原因，我則是藉著他的解釋而展開本次的採訪。就如我在電話裡所說的，我不認為自己是一名交易員。記得我在1982年買進西德股票時，我對經紀人說：「我要你替我買進甲、乙、丙三支股票。」經紀人間我：「接下來要做什麼？」我說：「只要買進這些股票，然後告訴我是否成交就行了。」他問我：「你要不要我寄給你一些分析報告？」我回答：「拜託千萬不要。」他又問我：「你要不要我寄一些參考資料？」我回答：「喔，不必了。」他又問：「要不要我告訴你成交價？」我說：「不要，連成交價都不要告訴我。假如你告訴我成交價，我只要看到股價上漲兩倍或三倍，就可能想賣出股票。我其實是想長抱西德股票至少3年，因為我認為西德股市將會出現二、三十年僅見的多頭市場。」結果可想而知，那位經紀人被我說得啞口無言，他以為我根本就是個瘋子。附帶提一下，我的預測後來證明是正確的，我在1982年底買進西德股票，後來在1985年與1986年初分批賣出。
問：你當時為什麼對西德股市如此有信心？
答：我是在1982年底買進西德股票的，然而西德股市早在該年8月份開始邁向多頭市場。不過，更重要的是，西德股市自1961 年以來，便沒有出現過多頭市場。在1961年到1982年的21年間，西德經濟持續蓬勃發展。因此，基本上，西德股市已具有介入的價值。 不論是買進或賣出，我總會先確定自己不會賠錢。只要買賣標的確實有其價值，即使我判斷錯誤，也不致虧損太多。
問：可是根據這個理論，你可能會早10年進入西德股市。
答：沒錯。你可能會因為與我持相同的看法，而在1971年買進西德股票，然後眼睜睜地走大多頭市場。可是話說回來，西德股市當時的確擁有催化股市的因素。任何重大事情的形成與發生，總是需要催化。當時，西德股市的催化因素就是西德大選。我預測當時執政的社會黨將被反對黨棗基督教民主黨擊敗。我也知道，基督教民主黨早已擬訂了一套刺激企業投資的計劃。
我的想法是，保守的基督教民主黨如果在經過多年挫敗後，終能贏得大選勝利，就一定會從事一些重大的經濟改革。我也發現，西德有許多企業由於預測基督教民主黨會贏得大選，因此在1982年都暫時停止資本及設備方面的投資。由此看來，假如基督教民主黨真的贏得大選，企業的資本投資勢必會呈大幅擴張。
問：結果呢？
答：結果在基督教民主黨贏得大選的當天，西德股市就告大漲。
問：假如基督教民主黨輸了呢？
答：我前面已經說過，我之所以進入西德股市，就是因為它本身已經具有相當的價值。根據這個理由，我相信我不會虧損。
信心十足·等待行惰
問：聽來你對每筆交易都深具信心？
答：是的，否則我根本不會從事交易。投資的法則之一是袖手不管，除非真有重大事情發生。大部分的投資人總喜歡進進出出，找些事情做。他們可能會說：「看看我有多高明，又賺了3倍。」然後他們又會拿賺來的錢去做別的事情。他們就是沒辦法坐下來等待大勢的自然發展。
問：你總是以等待大勢自然發展的方式來獲利嗎？難道你從來不曾想過：「我想股市大概要上漲了，不妨進去試試手氣。」
答：你所說的試試手試，其實就是導致你傾家蕩產的絕路。我總是靠等待，最後你會發現錢就在腳邊。若干在股市遭到虧損的人會說：「賠了一筆，我一定要設法把它賺回來。」越是遭遇這種情況，就越應該平心靜氣，等到市場有新狀況發生才採取行動。
問：你都是根據基本面從事交易嗎？
答：是的，偶爾我也會看分析圖表。有時候，分析圖表會告訴你市場上已經出現極大的乖離，在這種情況下，我通常會考慮是否要繼續做多或放空。
問：你能舉例說明嗎？
答：好的。兩年前，我在黃豆價格上漲到9.60美元時拋空黃豆，至於原因，我到現在都還記得非常清楚，因為在我拋空的前一天晚上，我和一群交易員共進晚餐，其中有一位仁兄一直在談他買進黃豆的理由。然而我卻頂了他一句：「講老實話，我實在不瞭解你這些有關黃豆的多頭看法是否犯了錯誤，不過我卻是因為市場走勢過於瘋狂而做空。」
事實真相·交易依據
問：這使我想起一個典型的例子。在1979年底到1980年初，金價呈急劇上揚，你當時是否因此而放空？
答：是的，我在金價每英兩約為675美元的時候放空。
問：這個價格水準離最高點還差200美元啊？
答：我早就告訴過你，我不是一位高明的交易員。我採取動作的時間總是過早，不過這次放空距離金價漲到最高點，也只不過相差四天的時間而已。
問：當你在從事這類交易時，難道不會心生二意嗎？
答：會啊！以這筆黃金交易來說，當金價上漲到676美元時，我就有些後悔了，
問：可是你並沒有改變你的決定。
答：是的。因為當時黃金市場的情況相當混亂，而黃金的漲勢也絕不會維持太久，只能說是在做垂死的掙扎而己。
問：這麼說來，只要察覺市場表現得很瘋狂，你就會立即反應？
答：這種瘋狂的現象警告我要進一步觀察市場，並不表示我一定要有所動作。拿1980年初的黃金市場為例，我預測黃金將步入空頭市場。當時，伏克爾才上任聯邦準備理事會主席沒多久。他替言要擊敗通貨膨脹，而我也相信他是真心的。另外，我當時也看空石油，而且我知道，如果油價下跌，金價也會隨之走低。
問：這是因為你認為油價與金價會同步漲跌，還是因為市場大眾都這麼想？
答：當時，大家都是這麼想。
問：你相信黃金價格與石油價格真的有同步的關係嗎？
答：我認為沒有。
問：我之所以提出這個問題，是因為我總認為黃金與原油兩者之間的同步關係只是一種巧合而已。
答：的確如此。有時候黃金與原油確實會出現短暫的同步關係。
問：這是不是表示你會因為市場大眾認為市場上有某種關係存在而從事某筆交易，即使你知道這種關係並不存在。
答：很少。我通常會尋找事實真相，做為交易的根據。當時，我認為伏克爾是真心要遏阻通膨上升，至於油價下跌，只不過是導火線而已。
市場變化·其來有自
問：其實，早在1979年10月，聯邦準備理事會就顯露出要遏阻通膨的決心。當時，聯邦準備理事會將控制利率的政策改為控制貨幣供給成長率的政策。然而黃金市場顯然不相信聯邦準備理事會的決心，仍持續上揚幾個月。這是否表示有時市場多頭氣氛彌張，而忽略了基本面的變化？
答：是的。有時候市場的確會不顧基本面的重大變化而我行我素。我從事交易至今，經歷過多次這類的情況。你也許能察覺到市場上正在醞釀某些重大變化，可是這並不表示別人也察覺得到。
問：這麼說來，當市場沒有因為一些重大消息的出現，例如聯邦準備理事會1979年10月的政策改變，而立即反應，並不表示這些消息不重要？
答：是的。如果市場行情一直朝著不應該走的方向前進，你遲早會看到市場行情爆發逆轉的現象。
問：請你舉一個比較近期的例子？
答：好的。1987年10月的股市崩盤便是一個最好的例子。順帶提一句，10月19日是我的生日。我早在1986年底與1987年初就預測紐約股市將發生重大變化，而且進入自1937年以來最大的空頭市場。可是，我不知道這件事竟會發生在我生日的當天，它可以說是我最難以忘懷的生日禮物。
問：你當時可曾看出股市的跌幅會如此巨大？
答：我在1987年1月曾經接受約翰·密思的訪問。我告訴他：「照目前情況看來，股市總有一天會一口氣下跌300點。」他驚訝地瞪著我，好像我是個瘋子。我向他解釋，當道瓊30種工業股價指數漲達3000點時，下跌300點也只不過是10％而已。在1929年時，紐約股市就曾經一天下跌12％的紀錄。根據紐約股市目前的規模來看，下跌10％也並不為過。更何況股市早已經歷過一天下跌3％、4％與5％的情況。我對他說：「為什麼股市不可能一天下跌300點？」然而我卻不知道紐約股市在黑色星期一當天，竟然一口氣劇挫508點。
做多放空同時進行
間：你為什麼會選擇1937年的股市，來做為你預測股市即將大跌的比較基準？
答：因為在1937年時，道瓊工業股價指數在6個月之內下跌了49％。我所要強調的是，股市將會出現急遽重挫的情況。然而在 1973年到1974年間，股市雖然大跌50％，可是卻花了兩年的時間。
問：那麼你為什麼不選擇1929年到1930年間的股市來做比較？
答：因為1929年到1930年間的股市崩盤，乃是美國經濟陷入蕭條期的前奏。我知道這一回的股市重挫，乃是金融崩潰所致，與經濟崩潰無關。
問：你憑什麼預測金融將會崩潰？
答：我是根據當時的情勢來判斷的。當時全世界錢淹腳目，全球股市幾乎都創下歷史新高點。而且到處都可以聽到剛從學校畢業的年輕小伙子，一下子就從股市賺了50萬美元的故事。這些都是不真實的，只要在股市看到這種情況，就知道好日子快結束了。
問：那麼你當時是做多賣出期權(puts)，還是放空股票？
答：我當然是放空股票和放空買進期權(caHs)。我不買賣出期權，因為購買賣出期權是遭致傾家蕩產的絕路之一。根據一項調查顯示，有90％的期權到期時都會虧損。我想，既然90％做多期權的人都虧損，那麼應該有90％放空期權的人會獲利才對。
問：你是在什麼時候回補你的空頭部位？
答：就是在10月19日的那一周。假如你還記得，當時大家都認為美國的金融體系已經分崩離析了。
問：你之所以回補，是不是因為你認為股市行情已經跌得過深？
答：完全正確。我在1987年10月到1988年1月間，並末持有任何空頭部位。這是我一生當中，少數幾次不持有空頭部位的時間之一。不論我對市場是看多或看空，我總會同時持有多頭部位與空頭部位，以免我犯下交易策略上的錯誤。即使是行情大好，總會有人賠錢，而在行情大壞時，也會有人賺錢。
問：你是說在黑色星期一之後，你我不到值得放空的股票？
答：我當時認為，只要世界末日不來，股市就一定會回升，即使基本面不看好的股票也是如此。
股市風暴·成因複雜
問：有許多人把1987年10月的股市大風暴歸咎於電腦程使式交易。你認為電腦程式交易是否只是代罪羔羊而已？
答：是的，一點兒也沒錯。一般人怪罪電腦程式交易，根本就是完全不瞭解股市當時的情況。政客與投資大眾在遭逢虧損時，總會找個代罪羔羊來出氣。在1929年時，他們把股市崩盤怪罪到空頭與保證金身上。其實股市大跌有許多原因，而在10月19日那一天，他們應該把注意焦點放在股市為什麼只有賣盤而沒有買盤上。我記得我自己在10月19日的前一周就看空股市，而且這樣的看法愈來愈強烈。在該周之前不久，聯邦準備理事會葛林斯班才宣佈了美國貿易失衡的問題已獲大幅改善，一切都在掌握之中。兩天之後，貿易赤字公佈，卻創下有史以來的最高水準。
我當時立刻就表示：「葛林斯班這傢伙，要不是笨蛋就是騙子。他根本搞不清楚是怎麼一回事。」然後在10月19日之前的週末，財政部長貝克又表示，由於西德不肯依美國要求實施貨幣寬鬆政策，因此美國會繼續讓美元貶值。這種情況就像1930年代的貿易戰爭重新登場。我當時心情緊張得不得了，除了堅持原有的空頭部位外，還打電話到新加坡放空當地的股票。10月19日當天，股市只見賣盤，沒有買盤。沒有買盤是因為投資人根本沒有理由買進，即使是多頭也被哧成空頭了。
問：你是說黑色星期一是由葛林斯班貝克一手造成的？
答：黑色星期一的形成有很多原因，葛林斯班、貝克、貨幣供給緊縮、貿易失衡等等都是。
問：有沒有可能遭逢金融崩潰，卻不會面臨經濟重大衰退？
答：當然可能。這種情況曾經多次出現，這就是我用1937年來比喻「黑色星期一」的原因。在遭逢黑色星期一的股市風暴後，我並不認為美國經濟成長會陷入衰退，因為當時美元持續走軟，而且美國經濟的許多部門如鋼鐵、農業、紡織與礦業仍在正常發展。
問：如此說來，即使股市重挫，你仍然認為美國經濟不致於衰退？
答：是的，除非那些政客自己搞砸了。
問：他們怎麼會搞砸？
答：例如提高稅賦、增加貿易障礙及採行貿易保護主義等。其實政客可以很輕易地搞砸美國經濟，而且我相信他們會的，他們一向如此。我知道我們會面臨金融危機，但是如果政客處理不當，我們甚至會遭遇經濟崩潰。
貿易赤字導致美無危機
問：金融崩潰是怎麼引發的？
答：貿易赤字逐漸擴大將會引起另一次美元危機。
問：是什麼因素造成貿易赤字？
答：預算赤字。除非先解決預算赤字，否則難以處理貿易赤字問題。
問：面對貿易赤字問題，美國目前能做些什麼？
答：美國目前所面臨最嚴重的問題之一就是消費高於儲蓄。我們必須盡力鼓勵儲蓄與投資，如減免儲蓄稅與資本利得稅。同時也必須盡力抑制消費，如對消費課稅。另外也應大幅削減支出。其實我們有許多可以在不傷害美國經濟的前提下，縮減貿易赤字的方案。
問：你是說我們其實有一些較不痛苦的方法可以用以大幅削減政府支出。你能舉一些例子嗎？
答：我舉兩個例子好了，其實我可以舉出十幾個例子。美國政府每年花50億美元支持國內的砂糖價格，因此美國人民在國際糖價格為每磅8美分時『卻必須以每磅22 美分的價格購買國內砂糖。50億美元！其實美國政府還不如告訴國內生產甜菜與甘蔗的農民說：「假如你停止生產，政府以後每年給你10萬美元與一輛保時捷跑車。」其實我們每年可以省下這50億美元，而且美國砂糖價格還可以因此變得更便宜。
另外，你可知道美國政府每年要花多少錢來維持在歐洲的駐軍？1500億美元。
美國是根據43年前的一項二次大戰戰勝國協定而在歐洲駐軍的，目前在歐洲的美國軍人在43年前根本都還沒有出生哩。他們在歐洲根本無事可做，只有天天喝啤酒，把自己養得又白又胖，然後到處追女孩子。我可以告訴你，就算刪除這1500億美元的支出，把駐歐美軍召回來，歐洲還是具有其自衛能力的。況且，你認為歐洲會向誰購買武器？自然是向美國，因為他們本身的軍火工業發展並不及美國。
問：可是你所說的這些根本都是紙上談兵，沒有一位政客曾提出這些方案。
答：我知道。只要華盛頓那批笨蛋還在，就不可能出現這些方案。那些政客一心所想的，只是如何在下屆選舉中贏得勝利。
通貨膨脹與經濟衰退
問：假如那批政客不採取行動，我們最終是否必須在經濟衰退與高通膨率之間作一抉擇？
答：我認為美國經濟最後可能演變成的情況是，先進入衰退期。但當局最初會說：「我們必須咬緊牙關，渡過此一難關。這段衰退期其實對我們有好處，它可以幫助我們調整經濟結構。」人民剛開始會聽信這一套，可是等到美國經濟真正受到傷害時，那些政客就會放棄努力，而想即早脫身。可是，脫身的唯一方法就是多印鈔票。
問：照你的說法，我們會先遭遇經濟衰退，然後演變成高通貨膨脹？
答：是的。不過，我們也可以先遭逢高通貨膨脹，然後轉而面臨通貨緊縮。另外一種可能是，我們最後必須實施外匯管制。
問：哪一類的外匯管制？ 』
答：我是指需要控制資金外流。比如說，假如你要到歐洲旅行，你所攜帶的美金不得超過1000美元。另外除非你獲得政府許可，否則不得把美元匯到海外。
問：在這種情況下，美元匯價的下場會是什麼？
答：美元將會在國際外匯市場上消失。外匯管制所帶來的結果是美元日益疲軟。
問：聽你的口氣，好像美元疲軟不振是無法避免的事？
答：在1983年時，我們還是全球最大的債權國，然而到了1985年，我們卻成為債務國，而這是從1914年以來美國首次成為債務國的情況。到1987年底，我們的外債金額甚至比巴西、墨西哥、秘魯、阿根遷及其他一些債務國的總和還要大。
問：讓我把你前面所說的美國經濟問題作一個總結：即美國對預算赤字拿不出一套有效解決的方案，而預算赤字即會使鏡赤字持續惡化，進而促使美元貶值。
答：完全正確。這就是我從不做多美元的原因。
債券市場也受波及
問：面對這樣的環境，公債市場的情況會如何？
答：由於美元日益疲軟，外國人。會停止把錢匯入美國。這表示，美國人民必須提供美國政府融資。但是由於美國人民的儲蓄率只3％到4％，因此美國當局要人民給予融資就必須提高利率。如果美國當局想避免提高利率，就必須多印鈔票，可是這樣做卻會導致美元地位一蹶不振，連聯邦準備理事會都無法控制。在這種情形下，通膨率可能會飛揚，利率也可能上漲到25％到30％。不論上述那一種情況會發生，我們都無法避免高利率的情況。剛開始的時候、政客們會同意忍受經濟衰退而維持低利率。但是他們終究會放棄上述的做法而開始大印鈔票。
問：那麼債券市場遲早要崩潰？
答：當然。這只是時間的早晚而已，可能是3年，也可能是10 年。無論如何都別持有長期債券。
問：你是根據什麼來判斷未來美國經濟會先發生通貨膨脹或先發生通貨緊縮。
答：貨幣供給、預算赤字、貿易逆差、通貨膨脹率、金融市場與政府政策等。我都是根據這些來判斷美國以及其他主要工業國家的經濟形勢。不過，這些因素隨時在改變，個別因素的重要程度幾乎每天都有變化。
問：根據以上論斷，你對黃金的長期走勢持有什麼看法？
答：在1934年時，金價每英兩大約為35美元，而在1935年到1980年間，黃金生產量與年懼減。在同期間，黃金需求量卻持續增加，尤其是在1960年代與1970年代，正值電子革命進展得如火如荼的時候。在供應量減少，需求量卻持續擴大的情況下，黃金市場於1970年代邁入多頭市場，即使通膨率為零，也無法阻礙其進入多頭市場，此乃供不應求的基本情勢所造成。這種情勢到了1980年代卻完全改觀。當金價從每英兩35美元上漲到875美元的時候，任何人都會想進入黃金產業。黃金產量於是自1980年開始急遞增加，而由已知的金礦開採計劃可以預見，黃金產量在1995年以前，會持續增加。然而在同期間，由於科技的進步卻使全球黃金需求量減少，導致金市逐漸形成供過於求的情況。這種情況極可能一直持續到1990年代中期。
黃金走勢亦難倖免
問：單就供需情況來看，黃金的長期走勢顯然是空頭市場。如果加上美元疲軟不振的因素，是否會對金市的供需情況造成影響？
答：當然會。黃金可能依然會是一項很好的保值工具。但是，絕不可能是最好的。
問：換句話說，黃金的時代已經過去了？
答：是的。認為黃金是最佳保值工具的觀念其實已經落伍，而且也不正確。根據歷史，黃金曾經多次失去保值的地位。不過、我還是對黃金加以補充說明，不要忘記南非的政治情勢也是主導金市走向的因素這一。南非遲早會發生暴動。如果南非黑人起來革命，南非白人勢必會大舉拋金，造成金價重挫。
問：可是我認為南非一旦發生暴動或革命，由於金礦生產受阻，金價反而應該大幅上漲才對。
答：在革命爆發的初期，金價會大漲，之後，金價會大跌。
問：你對國際油價的長期走勢有何看法？
答：當經濟衰退來臨時，國際油價將持續下滑。我認為國際油價會下跌到每桶12美元以下的水準，甚至可能達每桶11美元、7美元或3美元的水腔(本次訪問的時間是1988年春季，當時國際油價在每桶16美元左右)。
問：根據你的預測，股市和美元都會下跌。那麼投資大眾應該靠什麼保護自己？
答：可以去買歐洲或遠東國家的外幣、國庫券或是農莊。
少額投資秩序漸進
問：你是如何開始對市場交易感到興趣的？
答：我是從投資中而對交易感到興趣的。我在1964年踏入華爾街，當時我剛從大學畢業，準備進研究所讀書。透過一位在華爾街工作朋友的介紹，我找到一份暑假工讀的工作。我當時對華爾街根本毫無概念，我不知道股票與債券之間的區別，甚至不知道股票與債券之間是有區別的。我對華爾街僅有的認識是，該區位於紐約市某處，而在1929年曾發生過一些非常不愉快的事。
暑假結束後，我在1964年到1966年間，就讀於牛津大學。當時在牛津讀書的美國學生只對政治感興趣，只有我有興趣研讀倫敦金融時報。
問：你在牛津就讀時，也從事市場交易嗎？
答：很少。不過，我總是把牛津贈與我的獎學金拿去投資。
問：你在這段期間是否有獲利？
答：我賺了一些錢。1964年到1965年間，股市是呈多頭走勢，當我在1966年夏季離開牛津時，股市已經開始進入空頭市場。我運氣不錯，假如我是在1965年到1967年間就讀於牛津，我可能會賠得精光。
問：在牛津之後呢？
答：我在軍中等了幾年，由於當時我沒有錢，因此也沒有涉足交易。1968年，我從軍中退伍後，便在華爾街找到一份差事。當時我把自己所有的財產都投入股市。記得我太大曾經對我說：「我們要需要一台電視機。」我卻說：「我們要電視機幹什麼？我們把錢都投入股市，這樣我甚至可以買十台電視機給你。」她又說：「我們需要一套沙發。」我則回答：「我們要什麼沙發，我只要把錢投入市場，馬上就可以替你買十套沙發。」
問：你當時在華爾街的工作是什麼？
答：初級分析師。
問：你負責那一類的股票？
答：工具機類與廣告業的股票。
問：你當時的交易成績如何？
答：我於1968年8月1日進入市場，但是到1970年9月便賠得精光。
問：這麼說來，你等於是從1970年9月才開始重新再來。後來呢？
答：我把省下來的錢全部投入市場。我不在乎自己是不是應該有一台電視機或是一套沙發。結果我太太受不了，於是決定與我離婚，
貿然進場成功率低
問：你當時只從事股票交易嗎？
答：債券、股票、外匯和商品期貨，我什麼都做。
問：你是從什麼時候開始介入股市以外的市場？
答：我幾乎從一開始就從事各類交易，例如股票與債券交易幾乎是同時開始的。另外，我在牛津唸書時，我就開始從事外匯交易。至於商品期貨的交易，則是在1960 年代末期從黃金開始起家的。我記得我曾去應徵一份工作，僱主問我：「你總是看華爾街日報的哪些部分？」我回答：「我總是先看商品期貨版。」那傢伙非常訝異，因為他就是這樣。後來他決定錄用我，而我卻拒絕他，把他氣壞了。我是在1970年應徵那位工作的，當時我已經開始從事商品交易了，
問：你早期的交易生涯，我是指到1970年9月為止，並不成功。你從那段日子裡得到什麼教訓？
答：我從早期的失敗中學到許多教訓，足以便我在後來的交易中避免許多錯誤。我學會除非知道自己在做什麼，否則最好什麼也別做。我也學會除非等到一個完全對自己有利的時機，否則最好不要貿然進場，這樣，即使你犯下錯誤，也不會遭致重大傷害。
問：你從1970年9月以後，還有哪一年的交易呈現重大虧損？
答：沒有了，
彈性投資的量子基金
問：量大基金是如何成立的？
答：是喬治·索羅斯與我合夥成立的。兩個合夥人，外帶一位秘書，量子基金就這樣上路了。
問：量子基金所從事的是哪一類型的交易？據我瞭解，該基金的管理方式與其他基金不同。
答：我們投資全球的股票、債券、外匯和商品期貨。
問：你和索羅斯都是獨立作業嗎？
答：不是。若按工作性質區分，索羅斯是交易員，我則是分析師。
問：你們作業是不是這樣，比如說你認為美元應該放空，便由他來決定放空的時機？
答：類似如此。
問：俊如你們意見相左呢？
答：假如意見相左，我們通常都是什麼也不做。
問：如此說來，你們只有在意見相同時才會進場？
答：我們並沒有硬性規定必須如此。有時候即使我們意見相左，也可能進行交易，因為其中之一的態度一定比較堅決。不過，這種情形很少發生，通常我們要進行某筆交易時，都會先達成共識。我實在不喜歡用共識這個字眼，因為共識型的投資策略往往會遭到失敗，不過我們似乎在交易前總會先達成共識。
問：量子基金從事的交易既然如此多樣化，你們是如何分配資金的？
答：我們分配資金很有彈性。當我們要買進某項商品期貨卻苦無資金時，我們會把投資組合中最不具吸引力的投資項目出清，然後以賣得的資金去買後項商品。例如我們要買玉米，可是資金卻不足，我們要不就是乾脆打消買玉米的念頭，要不然就是賣出手中其他的商品。這可以說是一種非常具有彈性的投資組合策略。
問：你們難道從不評估自己所持部位個別的風險？我是說，如果你們在某個市場虧損而必須減少投資組合所持有的部位時，你們是否乾脆減少在其他市場所持有的部位？
答：沒錯。我們總是刪減投資組合中最不具吸引力的部位。
鑒往知今以測未來
問：即使在今天，量子基金也算是頗具特色的基金。我想在當時，量子基金的投資策略應該算得上是獨一無二了。
答：的確如此，即使是到今天，我還沒有看到其他任何一位交易員能夠從事所有類型的交易棗我是指全球所有的外匯、商品、期貨、債券與股票。我現在已經退休，不過我仍然從事各類交易。我的朋友則問我：「你退休了？我們手下有一大比職員，可是，他們仍然無法涵蓋所有類型的交易。你到底是如何辦到的？」
問：我也有同樣的問題。你到底是如何騰出足夠的時間來研究這些市場？
答：我現在已經不如從前那麼積極。多年來，我一直花許多時間把一大堆東西塞到腦裡，我記下各市場過去所發生的所有重大變化。當我在教學時，學生總是為我能說出各個市場過去重大走勢變化而感到驚訝不已。我之所以能記下這麼多東西，完全是因為我多年來熟讀商品、債券、股票等市場過去的資料。例如我知道棉花市場在 1861年進入多頭市場，價格從0.5美分漲到1.05美元。
問：你如何瞭解市場過去的重大變化？
答：我會先觀察市場過去多年走勢圖中的異常現象。例如發現類似於棉花市場1861年的走勢，我就會問自己：「是什麼因素使得走勢如此？當時到底發生了什麼事？」然後我就開始尋找答案，從尋求答案的過程當中，我可以學到許多東西。
事實上，我在哥倫比亞大學開了一門課，這門課是要學生去尋找市場過去的重大走勢變化。學生稱這門課為「牛市與熊市。」我要求學生告訴我，如果處在當時，要根據什麼才能預知這個大行情的重大變化。
例如橡膠價格在2美分時，大家會問：「橡膠到底要到什麼時候才會開始上漲？」然而它的價格後來競上漲了20倍。於是我會問學生：「如果是你，你怎麼知道橡膠價格會大幅上揚？」學生也許會回答：「我知道橡膠價格會大漲，因為當時即將爆發戰爭。」然而我會追問：「你怎麼知道當時即將爆發戰爭？」我就是以這種透過對歷史的理解，教導學生分析市場走勢。
我曾經研究過數百個，也許數千個多頭與空頭市場。在每一個多頭市場中，無論是舊M或是燕麥，其行情上揚總是有原因的。 我記得曾經聽過無數次這樣的談話：「這個市場將呈現供過於求。」；「這一回情勢會有所不同。」；「油價會漲到每桶100美元。」;「黃金與其他商品不同。」當然不同麼。五干年來，黃金一直就與其他商品不同。
黃金價格上漲的時候，也有下跌的時候，這其中並沒有什麼特別之處。當然，黃金具有保值的作用，可是小麥、玉米、銅其實也具有保值的作用。這些都是商品，有些商品的價值可能高於其他的，然而他們以前是商品，以後也還是商品。
殺低追漲循環不已
問：所謂市場瘋狂的現象在各個市場是否有許多共通點？
答：是的。這其實是一種循環。當市場行情在極低點時，有一部分投資人會因為其市場過低而開始買進，行情於是回升。然後，由於其基金面或技術面看好，買進的人日漸增加，因此促使行情維持不墜。接下來，投資大眾看大家都進場買進，深伯自己沒搶搭上這班利多列車，於是紛紛跟進。
我母親就是這樣。她常常打電話給我：「替我買進某某股票。」我問她：「你為什麼要買這支股票？」她回答：「因為人家都買，而且這支股票價格已漲了三倍。」最後，這種情況會引發瘋狂的買盤，因為人人都以為股價永遠不會下跌。然而當市場行情過高，遠超過其應有價值時，就會開始回跌、隨著其基本面或技術面看壞，越來越多的人會賣出。接下來，投資大眾看到別人都賣出，於是紛紛爭先出脫手中持膠，最後引發瘋狂的賣盤，促使行情進一步下跌，而到達行情過分低迷的局面。
問：你為什麼要離開量子基金？
答：我不希望自己一輩子只做一件事。我希望自己的事業能朝多方面發展。當我在1968年初到紐約時，我只是一個來自阿拉巴馬州的無名小於，然而到了1979年時，我所賺到的錢連自己都難以相信。
另外，量子基金的規模也日益擴大。當初，量子基金於1975年成立時，公司只有3個人，然而後來增加到15個人。他們時時想著什麼時候可以休假，什麼時候可以加薪等等。而我卻對管理一點興趣都沒有，我的興趣只在於投資。我不希望自己的事業發展過大。
1979年9月，我決定這是我留在量子基金最後一年。不過，後來股市在10月間重挫，而那段日子真是有意思極了，於是我決定再多待一年，而在1980年離開量子基金。
問：那麼你是從1980年開始過你的退休生活的？
答：是的。
問：你也是從那時候開始成為一名獨立的交易員嗎？
答：可以這麼說。
問：在你多年的交易生涯中，可曾有過一些非常精彩的交易經驗？
答：我有不少值得回味的經驗。例如前面提過的10月19日黑色星期一，就是其中最精彩的一次。另外，1982年8月的那一筆交易相當精彩。我在1981年到1982年間，在債券上投下大筆資金，所持的部位在1982年8月大幅飄漲，真是過痛極了。
認清基本面再做進出
問：可否說一些虧損的交易經驗？
答：我在1971年8月做的一筆交易相當精彩。當時我在日本股市做多，在美國股市故空。然而在一個週日晚上，尼克森突然宣佈美國不再實施金本位制度。我根本不知道這件事情，因為當時我正騎著機車在外面兜風。週一上班時也沒有看報紙。結果在一周之內，日本股市就慘跌了20％，而美國股市則大漲。我們的多空部位遭到夾攻，損失慘重，
問：你當時難道沒有立即改變你所持有的部位？
答：當時的情況根本不容許你這麼做。在日本股市的股票要賣給誰？誰又願意賣美國股票？假如你想回補，情況只會更糟。面對當時的情況，你只好反省自己所持有的部位以及對市場的看法是否正確。如果是基本面改變而使股市走勢呈現逆轉，最好的方法便是盡快認賠了結。可是如果你認為基本面的看法並沒有錯，那麼乾脆什麼也不要做，等待市場平靜下來。
問：那麼你還是堅守原有的部位？
答：是的。
問：如此說來，在帳面上你曾經一度遭到重大損失？
答：沒有什麼所謂帳面上的損失，帳面上的損失就是實際虧損。
問：你為什麼會對自己所持有的部位如此具有信心？
答：根據我的分析，這項宣佈並不代表世界末日已經來臨，而只是美國政府一項新政策的宣示，並不能解決美國經濟上的長期
問：你的部位後來是否安然無恙？
答：是的，毫髮無傷。當時美國股市只不過是空頭市場的反彈而已。
問：這麼說來，你認為這是政府政策的宣示，不會對市場大勢造成任何影響，因此你堅守原有的部位？
答：是的。
問：難道說，當政府實施某些措施對抗大勢時，就應該在大勢反彈時放空？
答：是的。以外匯投機為例，當央行試圖支持某種外幣的匯價時，你就應該反向操作。
人云亦云非長久之計
問：投資大眾對市場行為最大的錯誤觀念是什麼？
答：認為市場永遠是正確的。我可以向你保證，市場通常都是錯誤的。
問：還有其他嗎？
答：千萬不要跟隨市場一般的看法。你必須學會自我思考與自我判斷。大部分的投資人都不會這麼做，他們寧願追隨市場的走勢。「市場走勢永遠是你的朋友」這句話其實並不正確。依樣畫葫蘆很少能使人致富。與市場走勢亦步亦趨，短期之內也許可以獲利，但是絕對無法長久。
問：可是，事實上，你的交易風格就是長期跟隨市場大勢。你上述的說法是否與你本身的交易風格有所牴觸？
答：我所說的市場走勢，其定義是不同的。我追隨的是市場供需的大勢。一般投資大眾追隨的市場定勢，只是在於行情看漲時買進，看跌時賣出。
問：你所依循的交易原則是什麼？
答：盡量尋找市場的頂部與底部，決定是否要逆向操作。不過除非你真的瞭解整個市場，否則不要逆向操作。另外，要牢記這個世界不斷在改變，要留心這些改變，並善加利用。你應該既能買進，也能賣出。
有許多人常常這麼說：「你絕不會買這類股票。」、「我絕不會買商品股票。」你應該具有接受任何投資工具的彈性。
問：如果一般投資人向你請教，你會給他們什麼建議？
答：除非你真的瞭解自己在幹什麼，否則什麼也別做。假如你在兩年內靠投資賺了50％的利潤，然而在第三年卻虧了50％，那麼你還不如把資金投入貨幣市場基金。你應該耐心等待好時機，賺了錢獲利了結然後把錢投入貨幣市場基金，再等待下一次的機會。 如此，你才可以戰勝別人。
問：你所持有的部位是否曾出過差錯？我是說，你是否曾做過錯誤決定？
答：不要以為我在交易從未出過差錯，不過我已經很久沒有出差錯了。你也必須瞭解，我並不經常進行交易，我可能在一年之中只做三次或五次交易，然後堅守這些決定。
不抱玩票心態從事交易
問：你隔多久才做一筆交易？
答：就1981年來說，進行交易與購買債券並不相同。我自1981年開始便持有債券，不過我會不斷拋空該部位。雖然在交易，但基本上，我仍然持有債券。我在 1984年底放空美元，從那時候起，我曾經進行不少次的外匯交易，然而基本上，我的每筆交易都是由許多小交易組合而成的。
問：你在投資交易方面的成就，幾乎無人可及。你是如何做到的？
答：我絕不攪和，也絕不抱著玩票的心理從事交易。
問：我可以瞭解你的交易心態。不過，沒有幾個人能像你如此精確地分析市場基本情勢，也沒有人像你能把錯誤的交易減到最低。你到底是如何辦到的？
答：除非你知道自己能掌握市場情勢，否則不要輕舉妄動。比如說，只要你看到美國農產品價格已經跌到低檔，那麼任何買進的決定都不會出大錯。你的買進時機可能稍早一點或稍晚一點。就我而言，通常是早一點，可是只要是市場大勢所趨，又會怎麼樣呢？充其量不過是買進的時間早一點罷了。
問：除此之外，你是否還有其他的成功之道？
答：我從事交易絕不劃地自限。我非常具有彈性，願意接納任何投資工具。對我而言，放空新加坡元、做多買來西亞棕櫚油或買進通用汽車公司股票，其實都是一樣的。
問：如果市場實際情勢與你偽看法不符合，你會怎麼做？
答：如果真是如此，我什麼也不做，等到兩相符合後再採取動 作，
問：你對技術分析圖表有什麼看法？
答：我不曾碰過靠技術分析致富的人。當然，這不包括出售技術分析圖表的人在內。
問：你會使用走勢圖進行分析嗎？
答：會的。我每週都會看一下市場走勢圖。靠這些資料，我可以知道市場目前的情況。
問：不是瞭解市場未來的情況嗎？
答：不是，只是瞭解已經發生的事。假如你不知道已經發生的事，又如何預測未來。這些資料給我的是事實，而不是預測。
洞燭機先方能高人一等
問：目前的市場走勢是否因為以趨勢追蹤系統管理的資金過度膨脹，而與以往有所不同？
答：沒有。所謂系統，並不一定指的就是電腦交易系統。以前沒有電腦，然而卻有交易系統。我敢向你保證，在過去的一百年間，每十年就出現一套交易系統。人不斷在進步，自然會配合市場的發展，開發出新的交易系統。
問：這樣說來，今天的市場基本上與70年代、60年代和50年代的市場並無二致？
答：是的。今天的市場甚至與十九世紀的市場也無二致。導致市場行情漲跌的因素一直是一樣的，供需法則並沒有改變。
問：你目前有什麼人生目標？
答：我希望能逐步脫離市場。但是其中有兩個問題，第一，投資是最能消磨時間的休閒娛樂，我難以放棄，我從22歲開始就鍾情於這項活動。我一直希望能根據現有的資料來預測未來。第二個問題則是，如果我退出市場，我的基金該如何處理。如果交給紀經人，我可能會在五年之內破產。
問：你還想說什麼嗎？
答：好的投資決策其實只是普通常識，但是具有這項常識的人卻不多。有很多人看的是同樣的資料、同樣的事實，但卻無法判斷未來。投資大眾有90％都是隨波逐流，跟著別人行動，只有少數高明的投資人或交易員，才能夠從同樣的事實中，看出別人所無法察覺的線索。這種觀察入微、洞燭機先的能力卻不尋常。
詹姆斯。羅傑斯二世的交易觀念與技術很難三言兩語道盡。不過，他的基本交易原則值得參考。
因價值而買·行情過熱則賣
1．因其價值而買。如果你是因為商品具有實際價值而買進，即使買進的時機木對，你也不致遭到重大虧損。
2．等待催化因素的出現。市場走勢時常會呈現長期的低迷不振。為了避免使資金陷入如一灘死水的市場中，你就應該等待能夠改變市場走勢的催化因素出現。
3．市場瘋狂時賣出。這項原則說來容易，做起來卻相當困難。羅傑斯的方法就是等待行情到達瘋狂，分析市場行情是否漲得過高，在基本面確認後放空，確信自己的觀點正確無誤。然後堅持自己的空頭部位，上述步驟中最困難的是最後兩項。
很少有交易員能像羅傑斯一般，具有高明的分析技巧與準確無誤的預測能力。如果欠缺這些能力，即使堅持自己的部位。也注定要虧損。可是，如果你具有準確的分析與預測能力，卻沒有堅持部位的本錢(財力)，一切努力也都是枉然。
舉例來說，我懷疑有多少交易員能像羅傑斯一樣，在金價675美元時放空黃金，然後在金價於四天內漲到875美元的這段期間仍然堅持自己的空頭部位，任其蒙受重大損失，直到金價開始大幅回跌。
即席使你具有鋼鐵般的意志，能夠堅持自己的部位，可是你如果缺乏支撐這種意志的財力，或是準確無誤的預測能力，你們難以從中獲利。因此，也許這項原則還應附帶一個條件：凡是欠缺分析技巧或財力支撐其信心的投資人或交易員，應用此項原則可能會遭致重大損失。
4．要非常挑剔。要耐心等待完全對自己有利的交易機會出現。千萬不要為交易而交易，要耐心等待，直到具有高獲利的交易機會出現，再投下資金。
5．要有彈性。不要劃地自限，把自己固定於某個市場或某種交易型態上。許多交易員常常說：「我從不放空。」可是這些交易員的獲利空間絕不會比既願意做多也願意做空的交易員來得大。
6．千萬不要遵循市場一般的邏輯思維。換句話說，你必須要有自己的見解。謹記這項原則，你就不會在道瓊工業股價指數從1000點漲到2600點，而投資大眾都以為市場上股票供不應求的時候，糊里糊塗盲目地跟著買進。
7．在面對虧損的部位時，要知道何時該堅持，何時該出脫。假如你發現原來的分折錯誤，而且市場走勢對你不利時，套句羅傑斯的話:「越早認賠了結、損失越小。」但是如果你堅信自己的分析與預測是正確的，就應該堅守自己的部位。不過，這項原則只適用於具有高明分析技術，以及完全瞭解自己所要擔負風險的交易員。

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