以程式交易 安家立業

買進一口9月履約價為5500的買權(價格200點)：就代表著，買進了一種價值為200點的商品，每一點的價值是50元台幣，所以這件商品的價格是10,000元，而這商品的名稱就叫做“用5500點—買進—台股指數期貨—的權利”。
再進一步的說明呢！就是代表選擇權到期之後，指數不管走到幾點，你都擁有“用5500點—買進—台股指數期貨—的權利”，既然是一種權利而不是義務，那就代表著指數如果走到不利於你的情況下，你就可以放棄行使這個買進的權利，但天下沒有白吃的午餐，你放棄權利的代價就是你付出的價格(即權利金)1萬元。
用上面的圖形來看會清楚很多，該筆買權的履約價為5500點，而價格 (既權利金，也是成本)是200點，也就代表扣掉成本後，損益兩平點是5500 + 200 = 5700點，代表著，台指期結算價若大於5700點就會是獲利的，小於5500點的話，你就會放棄行使這個買進權利，為什麼呢？因為若指數跌至5300 點，但你卻必須用5500去買進5300的東西，那我當然不願意啊！因此上圖就是這樣形成的。損失有限，獲利無限。
舉例來說：台指權的最後交易日是該月份的第三個星期三，也就是2005年9月20日，結算日就是最後交易日的隔日，也就是2005年9月21日，當時的台指期的結算價為6082點，在圖形上可以發現是獲利的，獲利金額就是(6082 – 5700) * 50 = 19,100元。
換個方向，如果變成“賣出”一口9月履約價為5500的買權，圖形如下：

這次變成賣方了，讀者要注意，這裡的賣方與賣權是不一樣的意思喔！而買方與賣方的差異在於，賣方須要支付保證金，因為賣方一開始就先收了買方付的權利金，也就是1萬元，就要負起到期時履約的責任，因此投資人會有當賣方成本較高的錯覺。
在這裡就可以知道為什麼賣方會像莊家，買方會像賭客了，買方用小錢賭指數向上或向下，賣方就賺賭客猜錯方向的權利金收入。
同樣的原理可以延伸出，其它賣權的圖形：

懂了原理之後，格子炳建議就不要再去想原理了，一切用圖形來思考，選擇權就不是那麼複雜了。接下來我們再介紹一些進階的選擇權價差策略了。HTS選擇權策略平台，有強大的策略分析與下單介面當初在韓國選擇權市場投入一顆震撼彈，選擇權每日成交量甚至因此成長至超過台灣市場百倍以上的交易量。全球有數以萬計的投資人正在利用類似的交易系統在選擇權市場中掏金！
首先在投資以前，先確立自己對盤勢的看法，日盛的HTS有內建選擇權六大主要策略，每一大項目中又有細分各式各樣多樣化的策略，無論多空、盤整都有策略，除此之外，若需以合成部位來掌握無風險套利的機會也可透過此系統來監控。六大策略分支如下：

 
http://tw.myblog.yahoo.com/binjamblog-since2006/article?mid=460&prev=461&next=410&l=f&fid=7

標籤： 交易系統, 保證金, 價差, 履約價, 成交量、籌碼, 指數, 指數期貨, 期貨, 盤整, 程式交易, 選擇權, 風險

相關文章

[程式交易] 高手交易系統：天下第一期權王(我要獲利)【上】掌握獲利秘～ 文/By 網路轉載 (0)
[程式交易]期權天王–張松允：張松允投資心法 ～ 文/By 張松允 (0)
華爾街操盤高手：布魯斯‧柯凡納—縱橫全球的外匯交易員 ～ 文/By上海金源期貨經紀有限責任公司 (0)
[程式交易]選擇權入門(第三章 選擇權技術理論)～ 文/By格子炳 (0)
[程式交易]期權操作分享(勤做功課)～ 文/By小猛哥 (0)
[程式交易]期權天王：張松允操盤心法 [...]

本章介紹一些選擇權理論性的知識，如隱含波動率、Delta、Gamma等，讓投資人可以看盤前分析時，看到這些名詞會比較了解，重要性會用星星多寡來區分，基本上只有一顆星的就不用看了。
一、 三個常見的觀察指標
看這部份之前，格子炳還是建議，這類指標還是拿來參考就好，不要當作買賣依據，主力很輕鬆的就可以影響這些數據的，價格、趨勢才是王道！
1. 隱含波動率-☆☆
隱含波動率簡單來說就是選擇權的成交價所反映出來的指數波動程度，也就是投資人對後市行情波動的“預期”心理。隱含波動率上升，代表市場預期未來現貨的波動幅度愈大。
用法：
大盤上漲，買權的隱含波動率通常會跟著同步上升，可看作多方的力量，不過若買權隱含波動率不升反降，就代表著投資人對買權的追價意願薄弱，常出現在盤勢不強，甚至盤整的情況。我每日公布的期貨盤前分析也可看到喔！
HTS的3501即可看到，如圖：

2. 未平倉量-☆☆☆
在期貨市場常會看到未平倉量這個名詞，而其代表的就是期貨市場中留倉的單邊期貨契約，會是等量的多頭與空頭部位喔！比如說，若未平倉口數為100口，就代表著同時有100口的多單留倉加上100口的空單留倉。可用來觀察選擇權各履約價的支撐及壓力狀況，見用法說明。我每日公布的期貨盤前分析也可看到喔！
用法：
由HTS的3507視窗可看出，買權最大未平倉量為8200買權，可視為台指期上漲的壓力；賣權則為7500賣權，可視為台指期下跌的支撐。如圖：

3. 賣買權比例 (put/call ratio)- ☆☆
常見計算方式一：
為賣權的未平倉量除以買權的未平倉量的比值，比例愈高，表示市場看空，反之較看多。
常見計算方式二：
為賣權的成交量除以買權的未平倉量的比值，比例愈高，表示代表賣權交易比買權交易活絡，也就是市場偏空的氣氛較強。
總之，不管是用未平倉量或是成交量算出的put/call ratio，比例愈大，偏空的預情愈大。
—————————————————————————————————————————-
炳氏小技巧：選擇權之複雜，怎麼可能用簡單的除法就可以判斷多空，因為賣權未平倉量多，有可能很多是正在被軋空中套牢的，加上還有很多避險價差中的組合，未平倉也看不出是買方還是賣方，所以怎麼說得準？可見下方的用法二！
—————————————————————————————————————————-
用法一：
見下圖每日公布的期貨盤前分析可看到，2007.01.18至2007.01.23這段時間，未平倉量的p/c ratio呈中性，不多不空。而成交量的p/c ratio則呈現波動狀，在我看來也是中性，不多不空。

用法二：
簡單地來說，我們可以用投資人心理面來看待這個比值；換句話說，當買權的未平倉量不斷堆積(注意喔！是連續堆積的情況)，並超過賣權的未平倉量堆積許多時，相當程度說明了買權的買方不斷地被套牢而無法獲利了結的窘境，指數的走勢與他們的預期恰巧相反。因此，當我們觀察到該比值不斷下降時，指數上漲的可能性相對較小，因為上方有許多等待解套的賣壓伺機而動。相反地，如果我們觀察到該數據有不斷上揚的跡象出現時，則表示指數向上攀升的可能性增加。
實例
圖一、2007.01.02至2007.01.30未平倉量

圖二、2007.01.02至2007.01.30台指期60分線圖

由圖一看到1/4到1/11的P/C Ratio持續下降，理應是偏多的，但背後真正的理因是大盤快速下跌，而被套牢的買權投資人留下的買權未平倉量。
接下來看1/11至1/16的P/C Ratio持續上升，回觀指數也不斷上漲，由此可知，若P/C Ratio持續上升，則指數會上升，持續下降，則指數會下降。
二、 五個常見的風險指標
1. Delta-☆☆☆☆
Delta = 權利金變動點數 / 加權股價指數變動點數
大略來說，若台指期上漲50點，買權的權利金上漲25點，就代表此買權的Delta約為0.5，但其中牽扯的因素很多，所以實際算出來的點數會不同，所以只要懂涵意即可。
加權指數與買權為正向關係，與賣權則呈負向關係，而買權Delta恆為正，賣權Delta恆為負，同一履約價的買權Delta與賣權Delta加起來剛好為1，而價平的選擇權Delta會趨近正負0.5。
比較重要的一點是，Delta值的變動，會價外慢慢加速到價平，再慢慢放緩到深度價內，這個變動會隨著時間而逐漸減緩。換句話說，就是站在買方的話，作對了方向，獲利會隨著Delta的上升而加速獲利，作錯了方向，損失增加的幅度會因為Delta的減少而變慢，也就是說，選擇權當買方有個特性，就是“作對了，會愈賺愈快；作錯了，會愈賠愈慢。”也因此，作買方做錯了，認賠的速度要很快，不然就等結算，虧權利金就好了。
最後再補充一點，就是Delta也叫做避險比例，透過Delta的調整，可以降低投資組合部份的風險。
比如說，小劉買了4口價平7800買權(buy 4 calls)，而Delta為0.5，所以總投資部位的Delta為4 * 0.5 = 2，但行情卻走弱了，小劉仍看好前景，不想平倉，因此放空2口小台指(1口小台Delta = 1)，使總Delta由2降至0；如此台指每跌1點，買權1口跌0.5點，4口跌2點，由於放空2口小台，所以虧損的2點被小台獲利的2點給抵銷掉了。
也可以只空一口小台減少損失，使總Delta = 2 – 1 = 1，所以台指跌1點只會虧損1點，這有一點像受傷之後先擦藥止住血，再向前衝的意味。
見圖中HTS的3506視窗：

以下4個風險指標，我個人是很少在看，所以不多說，如果有人想知道更多關於下面這4個指標，請留言或回應告知，我再補充囉！
2. Gamma-☆
用以衡量Delta的敏感程度。
3. Theta-☆☆
衡量選擇權價格對到期期限的敏感度。
4. Vega-☆
衡量選擇權價格對標的物價波動率的敏感程度。
5. Rho
利率變動對選擇權價格的影響。
三、 盤前分析如何看？
 
1. 日盛盤前分析
選擇權市場方面，就最大未平倉量來觀察，買權最大未平倉量序列仍維持在8200，賣權也集中在7500點水位(這就是前述的，用未平倉量來看支撐及壓力)，這已是第六個交易日選擇權市場維持在這區間。此外就價平7900履約價Call與Put OI變化(OI就是未平倉量)，Call的OI有23616口而put則只有5871口，因此盤面上市場偏向多方看待(因為買權的OI遠大於賣權的OI，如此的指標才有顯著性)，加上未平倉量P/C ratio也維持上揚來看(持續上揚應該是代表著套牢的賣權愈來愈多了，盤面上看起來市場也是偏多的)，顯然選擇權市場對指數維持偏多看法。因此操作上建議Sell 7800 Put來因應(代表中性偏多的看法)，當權利金於100點可進場佈局，權利金高於130點時停損。
2. 寶來盤前分析
選擇權方面，買權最大成交量及未平倉量均集中在8000，而價平附近的隱含波動率均呈增加，顯示多方仍保有向上推升的企圖。(這裡是用成交量看壓力支撐)
賣權方面，主要成交區間及未平倉量增加最多均在7500 及7600(這裡是用未平倉量來看支撐及壓力)。價平上下一檔的賣權隱含波動率則是反向走升(表示以賣權看空的人也很多)，因此近日多空拉鋸戰仍將持續。
選擇權整體未平倉量P/C ratio 由昨天的100%微幅上升至103%(此代表空方力量小幅上升)，盤面呈現中性偏多(此說明多方力量小幅上升)，多方在此拉鋸戰之下略為顯勝。(這句話就說明了，寶來研究員內心覺得盤明明是偏多的，就我看來，數據說明了多空在拉鋸，多方並未勝利，端看法人站在哪一方，市場就往那走，p/c ratio持續波動的方向要更明顯一點才有意義。)
以週線的角度，台指期均線多頭排列，延十週均線向上走揚，多方趨勢不變，短線回測支撐均可再做多方的操作，可偏多佈局買權多頭價差。(一樣是中性偏多的看法，但加上了避險)
http://tw.myblog.yahoo.com/binjamblog-since2006/article?mid=331&prev=410&next=274&l=f&fid=7

標籤： 停損, 價內, 價外, 價差, 價平, 履約價, [...]

首先會介紹一些簡單的操盤實務技巧，讓投資人可以先照著做看看，等有了實際交易之後會對盤勢更深一步的認識，進而可衍生出自我風格的交易策略。接著再介紹一些較深入的技術分析技巧，及選擇權比較艱深的理論基礎…
一、選擇權超簡單的操盤實務
選擇權太複雜，所以一開始建議先從買權思考，把買權當做是一件商品，各位用一件自己喜愛，而價位大約在100~200元的商品來思考，例如我用一杯Starbucks的星冰樂當例子，這樣對價格漲跌才比較有sense。

首先，建議初學者一定要拿錢實際交易看看選擇權，才會對金額、損益、下單的細節比較了解…而且建議初學者不要留倉，以當沖的方式試玩。這樣才不會因為突發狀況而不知所措…還有一點最重要，剛開始玩，千萬別重押，一次玩一口，切記喔！(看到這邊笑我的人，你先摸著良心問自己，選擇權從交易到現在，餘額是正的嗎？)

「永遠記得在期貨市場，要先學會生存，再學會如何獲利！」接下來介紹幾種比較安全的交易策略，供初學者用來投資看看。
1. 超簡單交易法之一：直覺交易法 (以買權為例)
接下來會使用日盛的HTS操盤軟體來說明(日盛客戶都可以免費使用喔！)，對還未開始投資的初學者也能輕鬆看得懂，而非日盛用戶的讀者，也可以利用自家的軟體類似的功能來依樣畫葫蘆。
step 1:
各位讀者在進場之前，一定要有一個心理建設；那就是再投資之前要先想好，若賠錢時該怎麼辦？也許有投資人會覺得那有人在投資前就先想到賠錢，不是觸自己眉頭…記得我之前說的：「永遠記得在期貨市場，要先學會生存，再學會如何獲利！」

直覺交易法停損策略：
因為交易週期極短，所以必須嚴設停損，建議虧損10點時停損，如7900買權買進價格為150點(權利金or價格)，當價格跌至140元時，則立即平倉出場。

首先，打開HTS，在下圖二左上方的「畫面代碼」輸入4501出現期權視窗，先看開盤有沒有跳空開高(比前一天收盤價高很多)還是跳空開低(比前一天收盤價低很多)，操作策略依下方之圖一：

圖一

一開盤若出現跳高開高或開低先別急著進場喔！要看一下，若跳高開高的話，圖三的走勢要往下時才空喔！而跳高開低的話，走勢要往上才多！依上樹狀圖進場之後，一樣要嚴格遵守停損原則喔！
step 2:
到step 2時，
打開HTS，在下圖二左上方的「畫面代碼」輸入4501，就會出現這個「期貨/選擇權 綜合畫面」視窗，在7900點買權的任一個欄位連點2下滑鼠左鍵即可在左下方出現7900買權的最佳五檔，它的右邊就是即時的量價走勢圖，見下圖二紅圈。直覺交易法就是按此圖操作，接下來將圖放大成圖三說明，也可以直接用HTS打開圖三操作。
圖二

———————————————————————————————————–
小技巧：
看下圖三的技巧就是拿一張白紙先遮住電腦螢幕，再把白紙慢慢往右移動，呈現的效果就會像實際在盤中一樣，思考在這樣的價位你會如何操作。一盤在看歷史k線時也要這樣做喔！否則你會因為已知高低點而失去看圖的意義。
上班族若不好意思拿張紙在螢幕上比來劃去，可以另開一個新的ie瀏覽頁，當做白紙來遮也是一樣道理，因為筆者在上班時也是這樣的，哈哈~
————————————————————————————————————
直覺交易法的原則非常簡單，就是看到圖形轉折後出現趨勢了，便進場。見下圖三中的a點，記得前面說的小技巧喔！
a點：
時間來到a點時，可以發現先轉折向上，又轉折向下了，而且轉折向下後的跌幅大於向上轉折的漲幅了，因此大約在a點往右個1~2分鐘我就會進場佈建空單了，此時約2007.01.05 09:00時sell a call，賣出價位為143點。
b點：
時間來到b點時，手上有一口空單部位(部位 = -1)，所以要找出場點(平倉點)，見b點有了反向的轉折，此時即可平倉，2007.01.05 09:18時buy a call，買進價位為107點。(不考慮成本的情況下，獲利為(143 – 107) * 50 = 1,800元)。
c點：
時間來到c點時，手上沒有部位(部位 = 0)，所以要找進場點，通常出現這麼大的跌幅時，有經驗之後就會發現這不是常態，所以就算c點不出現，我大概就猜到待會進場點一定是作空，不管是哪一種商品，只要是價格，衝了之後就不會馬上停下來了，就像火車一樣…(原因是往同方向的人會愈來愈多！)見c點又有了反向的轉折，此時可進場放空，2007.01.05 09:30時sell a call，賣出價位為105點。
圖三

d點：
時間來到d點時，部位 = -1，所以要找出場點，見d點有了反向的轉折，此時即可平倉，2007.01.05 09:45時buy a call，買進價位為86點。(不考慮成本的情況下，獲利為950元)，由此讀者可感受一下前述的火車原理囉！若是我的話，我在當日就不會再下多單了，會一路找空點，再回補，再空。
接下來讀者可以繼續自行依圖操作，e點空，f點回補(指空單回補，即空單出場的意思~)，g點再空，h點回補，依此類推…
另外，各位看f點到g點之間的價格波動，是一路不上不下，此時我就不會進場了，一直到g點有向下衝的趨勢，我才進場，記得用紙遮，才能感受到…各位可以用此法操作時，體會選擇權市場波動的感覺。如果是媽媽菜籃族，有時間用此法操作，相信每天都可賺到加菜金喔！

小技巧：HTS打開圖三的方法

1. 「畫面代碼」輸入4000
2. 在上方的欄位選「選擇權」，再點右邊的放大鏡，選擇左方買權對應的台指期價位及月份，如文中的「買權、7900、一月份」
3. 再右邊一點有一排：日、週、月、分、T，選「分」，在右邊小格子選「3」(3分鐘圖之意)。

4. 在左邊的功能列找「價格圖表區」點兩下左鍵，選「Line圖表」即可開啟圖三了。
———————————————————————————————————–
這裡還是要唱衰一下，不是每天都會這麼順利，而圖二也是隨便挑一天便直接分析的…再附上二張圖給各位試看看囉~
圖四
圖四中的虛線以左的第一個轉折為前日收盤，虛線上的轉折為開盤，由此知跳高開低，可buy a call。(此圖便為圖二的前一天，2007.01.04)

圖五、這張是跳高開高，sell a call，但會停損出場，之後的盤就很好做了。
http://tw.myblog.yahoo.com/binjamblog-since2006/article?mid=191&next=102&l=f&fid=7

標籤： 交易策略, 停損, 期貨, 當沖, 程式交易, 程式交易技術分析, 虧損, 趨勢, 週期, 選擇權

相關文章

[程式交易] [...]

一、選擇權超簡介
1. 選擇權就是"雙方約定在未來特定時間，以特定的價格，買進或賣出某商品的權利。
因此：
call (買權)：就是雙方約定在未來特定時間，以特定的價格，買進某商品的權利。
put (賣權)：就是雙方約定在未來特定時間，以特定的價格，賣出某商品的權利。
2. 而這種權利又可以拿來買賣，所以可組成：
a. 買進買權 (buy a call)
b. 賣出買權 (sell a call)
c. 買進賣權 (buy a put)
d. 賣出賣權 (sell a put)
權利既然可以買賣，那麼就會有價格，而Options的價格就叫做"權利金"
權利金的價格 = 內含價值 + 時間價值

二、實例解說：
1.  若市場上只存在一種商品，叫做"阿萬師古早味醬油"，假設現在市價一瓶150元，市場上也只有"陳聖傑" (簡稱"陳")跟"劉俊英" (簡稱"劉")兩個人存在，那麼…
call (買權)：就是劉跟陳約定在一個月後，劉以120元(履約價)，向陳買進一瓶"阿萬師古早味醬油"的權利。
****劉用120元買150元的東西不是賺到了？因此內含價值 = 150 – 120 = 30元。
****時間價值就等於今天起至一個月後到期權利持有的成本，我們假設為40元，因此會隨到期日的接近而遞減。
****也就是說這個買權的價格(權利金)為30 + 40 = 70元
put (賣權)：就是陳跟劉約定在一個月後，陳以180元(履約價)，向劉賣出一瓶"阿萬師古早味醬油"的權利。
2. 買賣組合：
買進買權 (buy a call)：若劉俊英買進了上述的買權，那麼會發生什麼事？
今天12/27號，劉買進履約價120元的買權，阿萬師古早味醬油一瓶150元，所以買權權利金為70元 (內含價值30 + 時間價值40)。
———————————————————————————————————————————
炳氏小技巧：時間價值的計算非常複雜，但建議各位就把它看做是"履約價往自己有利方向移動的可能性"，老實說我相信很多大學教授連這一點都還不懂，但這就是一種交易經驗。
———————————————————————————————————————————
狀況一：多頭走勢
a. 10天後，阿萬師古早味醬油一瓶漲至170元，那麼權利金會如何變動呢？內含價值變成170 – 120 = 50，時間價值因為經過了10天，所以遞減至36，權利金 [...]

    選擇權「買方」的風險有限，利潤無限，買方(買進買權或買進賣權)支付之權利金為其最大風險所在，將其簡單的切割為兩個部份，一為內涵價值，另一為時間價值。 投資選擇權對於時間的掌握十分重要，隨著時間的變動(離到期日時間的不同)，離到期日愈近，時間價值消耗(Time Decay)的速度也就愈快，又以「價平選擇權」時間價值損耗的金額最大。 但市場總是公平的，「當魔鬼關閉了一扇窗，上帝會為你開另一扇門」。在選擇權即將到期時，時間價值遞減速度加快(魔鬼關的窗)，但在此同時標的物價格變動之加速度亦放大(上帝開的門)，使選擇權買方在到期前夕因時間損耗加速所造成的損失，可以在價格波動變大下獲得合理的回報。
     在選擇權中性交易策略中可以簡單區分為兩大類型，一為「以時間換取價格波動(買方策略)」即選擇權站在買方，利用期貨或現貨『低買高賣』的操作所獲得的價格波動利潤來彌補選擇權買方時間價值消耗的損失；二為「以波動換取時間損耗(賣方策略)」，即選擇權站在賣方，收取權利金，利用期貨或現貨『低賣高買』的操作來規避價格波動可能產生的風險，因期初選擇權賣方的權利金收入可以抵減避險操作產生的成本。
    因此在選擇權到期前，時間價值消耗速度加快，中性賣方策略權利金入袋的速度亦加快，相對應的避險成本亦應提高，也就是說標的物價格波動會產生加速效果；反之，中性買方策略在選擇權到期前夕，因時間價值消耗速度加快，由Time Decay所造成的損失亦加大，但此時利用期貨或現貨『低買高賣』的操作所獲得的價格波動的利潤足以彌補時間價值消耗的損失，市場處於公平的狀態，若非如此，則市場將產生套利的空間。
市場開的第一個玩笑：玩時間的第一個『心理』遊戲
    選擇權的權利金很便宜通常有二種情況，一種是市場的波動率很低，一種則是選擇權即將到期，價外選擇權成為價平或價內序列的可能性降低，因此買進價外選擇權支付的權利金很低。
    照常理推論，當選擇權很便宜的時候，散戶愈容易或愈願意買進(買進買權或買進賣權)，但市場對散戶開的第一個玩笑是「權利金便宜到讓你買不下手」，主要的原因就是即將到期的壓力所產生的「不可能」的心態，例如選擇權剩下三天到期，加權股價指數目前位置為6,650，買進6,800履約價買權權利金15點，只要750台幣即可買一口6,800履約價的買權，非常便宜，但散戶往往因即將到期的壓力而不願意買進，或儘管買進也不敢買太多，因為三天內6,800如果不會到，那權利金就會化為烏有。
    尤其是指數若是已經經過一段時間的整理，近期歷史波動性降低，更易加深投資人習慣波動率小的印象。儘管只是價外一檔的買權(Call)或賣權(Put)，投資人受到時間即將到期及波動率低刻板印象的雙重影響，很容易造成「權利金便宜卻買不下手」或「不敢買太多」的狀況，這是造成一般投資人操作選擇權看對不敢做的原因之一，也是市場對投資人開的第一個玩笑。
    根據過去的歷史資料，選擇權到期前夕，價格的平均波幅相對較大，且易有單邊的行情，對選擇權買方相當有利，因此選擇權即將到期期間(到期前五天)可以視為『樂透彩期間』，看對方向時，三倍、五倍甚至十倍以上的投資報酬率是經常性發生的，但看錯方向時，最大的虧損即是權利金的所有支出，但因投資期間短，勝負立判，投資人須量力而為，或搭配其他選擇權策略以降低投資的風險。
市場開的第二個玩笑：玩價格的第二個『心理』遊戲
    選擇權權利金很貴通常有二種情境，一是市場波動率(隱含波動率)太高，一是離到期日還有一段期間，時間價值(Time Value)過高的關係。
    市場開的第一個玩笑：玩時間的心理遊戲，所指的權利金低是指權利金報酬「絕對」的便宜，而不是相對性的概念；市場開的第二個玩笑，玩價格的心理遊戲，所指的權利金很貴，則是「相對」的概念，著眼點在於隱含波動率(IV)的相對位置。
    當IV顯著相對高，代表市場的敏感神經提昇警戒，盤中價格波幅變動將加大、隔夜跳空的風險也會相對提昇，且跳空幅度也會較令人感到意外，市場的任何風吹草動都很容易觸動投資人的敏感神經；反之，當IV顯著相對低，則代表市場的敏感神經鈍化，儘管市場發生投資人普遍認定很大的意外，往往價格波幅或隔夜跳空的幅度也會令投資人感到訝異，心裡頭會嘀咕著「怎麼才開低這樣子」或「開高幅度怎麼那麼小」。
    因此，當IV相對較高時，選擇權權利金相對較貴，導致投資人因太貴而買不下手，甚至反手站在選擇權賣方(Sell Call，Sell Put)，賣方很容易因市場所製造出來的假象而掉入其莫名的陷阱。 例如2004年總統大選前後，當時選擇權的隱含波動率極高，以2004年3月19日選前價平6,800履約價買權與賣權的權利金總和達507點，當日期貨收盤價6,830計算，則同時賣出價平買權與賣權之損益平衡點為6,323與7,337，在當時普遍的第一直覺是損益平衡點真遠(怎麼可能會賠錢)；相反的，買方的想法是這麼貴怎麼可能會賺錢(怎麼買得下手)。
    但以過去的歷史經驗，IV所反應的是一段期間市場波動的預期，當然IV在一個合約期間絕少呈現忽高忽低變動很大的情形，也就是市場對於波動大或小的預期，一般而言不會瞬間變化太大，重點是買貴的隱含波動率，要賣的時候也是差不多貴的，不要因為太貴而買不下手，因為IV很高的時候，隱含未來市場的波動將變大，選擇權的買方獲利機會是較大的。
    從市場的二個心理遊戲中，我們應學得「勿因便宜(快到期)而買不下手」，市場的大波動往往從這裡開始，選擇權到期前是一般投資大眾的樂透彩期間；「貴買貴賣，便宜買便宜賣」，貴會有貴的道理，瞭解這些原理後就不會做出傻事，對於風險的管控上也會更加的謹慎。

標籤： 交易策略, 價內, 價外, 價平, 履約價, 指數, 期貨, 程式交易, 虧損, 賺錢, 選擇權, 避險, 隱含波動率, 風險

相關文章

[程式交易]選擇權入門(第三章 選擇權技術理論)～ 文/By格子炳 (0)
[程式交易] 高手交易系統：選擇權洞悉指數漲跌先機～ 文/By 賴聖唐／操盤同好會 [...]

操作選擇權的二個主要方向性策略，以下概念性的區分為Delta方向及Imp Vol方向，以台指選擇權為例，Delta方向即當預期台指加權指數上漲時，買進Call或賣出Put，反之，預期台指加權指數下跌時，買進Put或賣出Call，Imp Vol 的方向性操作，則以Imp Vol變化的方向為操作的主軸，當預期市場行情持續盤整或降溫時，則賣出選擇權(Call、Put皆同)，反之預期市場行將加大波動幅度或加溫熱絡時，則買進選擇權(Call、Put皆同)。
隱含波動度的主要影響變數為市場投資者對於選擇權的需求度，以傳統選擇權隱含波動度研究者的研究結論可知，美國市場的隱含波動度與美股指數間存在著反向關係，因而被稱為「市場恐慌度」指標，當現貨股票市場出現恐慌性賣壓時，市場投資者急於在選擇權市場買進Put作避險，而極瑞的Put供需失衡時，市場中除了造市者(Market Maker)外，沒有投機性的投資者願意在指數大跌時賣出Put，因而大幅的拉高了Put的價格，造成了隱含波動度超漲的情況。
而指數下跌時的恐慌情緒層度即可由隱含波動度的大小來觀察，近一年以來的台指歷史波動度(9/1起算)為20.61%，而9/1的台指選擇權隱含波動度為21.66%。台指選擇權波動度，即恐慌指標可由319槍擊案來作實例說明，319槍擊案後隱含波動度由21.46%拉高至33.06%，而如此大的波動度變化，選擇權權利金點數的變化幅度，在除去Delta影響的變化後，說明如下。
台指選擇權的隱含波動度變化範圍，在過去一年內為15.25%到39.32%之間，當選擇權剩餘交易天數為15天，台指加權指數為6000時，價外一檔選擇權6100Call及5900Put，隱含波動度及權利金變化如附表。
當隱含波動度發生類似319槍擊案時，5900Put由Delta產生的權利變化為389點，ΔPut=ΔS*Delta +ΔS2 *(1/2)Gamma=455*(0.4) +4552*(1/2)*(0.002)=389.03，而隱含波動度由20%上升至40%，所產生的點數變化為143.62-31.03=112.59點.
因而當市場在恐慌性賣壓結束後，隱含波動度下降時，即使指數未同步回升，但選擇權卻出現大幅因隱含波動度變化而產生的權利金下跌，即使Delta方向操作出現獲利，而隱含波動度操作方向錯誤，仍可能出現重大虧損，即市場所謂「賺了Delta，賠了Imp Vol」，投資者往往因為忽略了隱含波動度變化而無法理解選擇權操作虧損的主因即上所述。
當預期指數上漲且指數動度增加時，可考慮買進Call策略，而當市場急跌後反彈向上時，由於選擇權隱含波度由高點向下壓回，因而買進Call即可能出現「賺了Delta，賠了Imp Vol」的現象，此時最佳的選擇權操作策略即為賣出Put。
傳統的選擇權賣方策略，如不考慮Imp Vol的變化因素，往往以賺小錢賠大錢的結果收場，因而操作選擇權賣出勒式的投資者雖然每天賺取Theta值過著快樂的生活，但卻好似埋著地雷在家裏，深怕那一天地雷引爆，使得長期累積的獲利，一夕之間付之一炬。
勒式賣出操作的盲點區在於Time Decay時，若出現隱含波動度大幅上揚，那些微的時間價值獲利，根本無法抵抗隱含波動度變化所產生的虧損，因而操作策略應採用「看到黑影就放槍」，當市場出現隱含波動上揚的跡象，如選舉前夕、美股續創新高等其他可能造成指數大幅波動的因素時即獲利出場.
另一個風險較高，但獲利也較豐碩的逆勢策略，為隱含動度由高點下滑時，進場作賣出選擇權操作，這樣的操作心態，我個人命名為「救世主」策略，即當市場都沒人敢賣出Put時，成為市場的拯救者，不過投資者還是應量力而為，拯救者不是每個人都當得起的，應先作好市場分析研判，再參酌策略組合。
綜而言之，選擇權操作基本上是零合遊戲，加上手續費跟稅後，獲利空間又更小了，因而雖然選擇權操作策略的動機不盡相同，但孫子兵法內「多算勝，少算不勝」的道理是確實存在，多利用財務工程的工具，轉化為實用的策略指標，定能增加兩軍交戰時的勝率。
（作者是兆豐期貨研究員、期貨分析師）

標籤： 價外, 手續費, 指數, 期指, 期貨, 盤整, 程式交易, 股市、股票、權証, 虧損, 選擇權, 避險, 風險

相關文章

[程式交易]期權天王–張松允：張松允投資心法 ～ 文/By 張松允 (0)
[程式交易]選擇權入門(第三章 選擇權技術理論)～ 文/By格子炳 (0)
[程式交易]期貨入門(第三章 期貨獲利的不二法門)～ 文/By格子炳 (0)
[程式交易]期貨入門(第4集-如何開始第一步？)～ 文/By格子炳 (0)
[程式交易] 高手交易系統：對每個人而言，失敗幾乎都是自己造成的 刀疤老二系列 (81-90)～ 文/By 刀疤老二 (0)
堂祥程式交易系統特色 (0)
『程式交易系統軟體』：投資轉虧為贏得關鍵密碼 文 /By 堂祥資訊 (0)
[程式交易系統] [...]

2009.06.22 04:09 pm
有鑑於期權市場越來越熱絡，本專欄將介紹選擇權交易策略，從最基礎的四個基本交易策略至中級玩家常用的多頭或空頭價差策略，至高級的蝶式價差策略，盡量以深入淺出的方式，將選擇權策略的概念及風險給呈現給讀者。
這次將介紹四個基本策略的基本觀念，而在未來的文章中將會利用這些基本策略來進行更複雜的組合型態。
買進或賣出期貨：期貨的損益是呈現線性的走勢，買入一口期貨，指數上漲時投資人將會獲利，而下跌時將遭受虧損。
這時無論是風險或獲利都是無限的，相同的，賣出期貨也是一樣的道理。
買進買權：這時候投資人最大風險就只有付出的權利金，而最大獲利卻是無限。
當趨勢為明顯向上時，可買進買權獲利，不過需要注意的是，買方因為會受權利金時間價值消失的影響，萬一大盤呈現盤整甚至下跌的狀態，買進買權策略會隨時間流逝而遭受損失，越接近結算日，時間價值流失得越快。
所以以買方的立場來說，趨勢的強度及進場的時機也就相對重要。
買進賣權：此策略跟買進買權類似，但是最大獲利理論上是有限的，因為股價或指數最多只會跌到零，所以最大獲利即是履約價 (K)—權利金，最大風險同樣只有付出的權利金。
賣出買權：賣方策略收取的最大獲利為收取的權利金，最大風險卻是無限，賣方策略賺取的就是所謂的時間價值，當指數波動較小時，投資人可以藉由賣出買權，隨著時間流逝收取一些權利金，這個策略其實勝率較買方來的高，因為只要是盤整或是下跌兩種情況，皆可由權利金得到一些時間價值，但是當行情快速走向不利邊時，此策略會遭受巨幅虧損。
賣出賣權：跟賣出買權相似，最大獲利仍然是收取的權利金，不過最大虧損理論上是有限制的，其實跟買進賣權相似最大虧損此策略會遭受的最大風險就是履約價 (K) —權利金。
﹝統一期貨／提供﹞

標籤： 交易策略, 價差, 型態, 履約價, 指數, 期貨, 盤整, 程式交易, 虧損, 趨勢, 選擇權, 風險

相關文章

[程式交易]選擇權入門(第三章 選擇權技術理論)～ 文/By格子炳 (0)
[程式交易]期權天王–張松允：張松允投資心法 ～ 文/By 張松允 (0)
華爾街操盤高手：布魯斯‧柯凡納—縱橫全球的外匯交易員 ～ 文/By上海金源期貨經紀有限責任公司 (0)
[程式交易]期權操作分享(勤做功課)～ 文/By小猛哥 (0)
[程式交易] [...]

2009.06.25 09:13 pm
台灣選擇權的年交易量已經超過9,000萬口，成為期貨市場的主力，除了選擇權具備高槓桿的特性，對於市場最大的誘因，則是選擇權不儘可以當「買方」，還可作為「賣方」，交易策略更為靈活。
以選擇指數型權證平均交易量最大的群益J7，與台指選擇權近月7,100的買權（call）比較，權證契約的到期期間通常長達半年或以上，台指選擇權則固定每個月第三個星期三結算，比較兩者時間價值，群益J7時間消耗程度仍不明顯，時間價值較高。
台指選擇權交易量能最大的為近月份的合約，遠月份合約逐月遞減，主要是近月份的合約，隨市場的波動幅度大（Delta值較大），因此交易最為活絡。權證的契約期間從6個月以上起跳，最長可達2年期，相對較選擇權遠，時間價值較高，但對於一般的需求來說，主要為短線需求。
雖然台股選擇權的時間價值較快流逝，不過，台股選擇權買賣方都可以操作更加彈性。
在台股趨勢有明顯的向上或向下的大幅波動下，就可交易買方契約，例如，台股昨日大漲，7,200點的買權從開盤1.2點，盤中一度飆高到430點，漲幅驚人。
但是面臨盤整期，指數沒有明顯的趨勢，操作台指選擇權還可以操作「賣方」，尤其逼近結算之際，時間價值不斷遞減，亦或隱含波動率一旦飆高，操作「賣方」相對有利。
權證商品卻只能做買方，買進看漲或是看跌的權利，不能擔任賣方，對於投資人而言，等於綁住一隻手來打仗。

標籤： 交易策略, 指數, 期貨, 盤整, 短線, 程式交易, 趨勢, 選擇權, 隱含波動率

相關文章

[程式交易] 程式交易須知：選擇權 買賣操作靈活 ～ 文/By經濟日報╱賴育漣 (0)
[程式交易]選擇權入門(第三章 選擇權技術理論)～ 文/By格子炳 (0)
華爾街操盤高手：麥可‧史坦哈德—獨到的操作理念 ～ 文/By上海金源期貨經紀有限責任公司提供 (0)
[程式交易]：選擇權交易 四大基本功～ 文/By 經濟日報╱記者曹佳琪／整理 (0)
[程式交易]期權操作分享(勤做功課)～ 文/By小猛哥 (0)
[程式交易] 高手交易系統：對操作而言, 只要對自己的帳戶負責就好 刀疤老二系列 (51-60)～ 文/By 刀疤老二 (0)
[程式交易] 天下第一權王爭霸賽：權王的經驗分享–只做買方 的選擇權操盤法～ [...]

2009.06.23 04:33 am
台股進入震盪整理格局，儘管昨（22）日台股反彈上揚超過100點，重回6,300點關卡，但整體成交值未達千億元，顯示多方仍處觀望心態，未能大舉加碼。在盤勢未有明確的向上或向下趨勢前，權證投資人更應該注意「時間價值」可能對操作的影響。
權證是股票或指數的衍生性商品，就是買進一個在一定期限內，可買進或是賣出的權利。買進即看多、為認購權證，賣出的權利就是對後勢看空，即為認售權證。
指數在狹幅盤整時，因波動幅度有限，權證裡的「時間價值」會隨著時間流逝而遞減，所以有意利用權證搶短的投資人，在盤整盤時，買賣權證的操作時間不宜過長。
權證的履約價往往是事前就約定好的，通常權證的市場價格都要高於權證的內含價值；時間價值則是只要權證還沒有到期，現貨就有可能往對投資人有利的方向變動，時間價值反應的就是現貨股價在到期日前向有利投資者方向變動的機率。
一般來說，權證的存續期間愈長，且標的股現貨的價格波動幅度愈大的權證，時間價值也愈大。但台股近期回檔後，許多認購權證已從原本價內跌成價外，其修正的幅度較現股更為明顯。
投資人若非看多後市，且在現股也未能有效的反彈下，時間愈久對投資人更為不利。在其他的條件不變之下，權證的時間價值會隨著到期日的逼近而降低，這就是所謂的權證時間耗損風險。尤其是價外程度較高，且剩餘期限較短的權證，其時間價值的損耗速度相對來說會更快速。
投資人在瞭解了權證時間價值的概念後，選擇相關權證投資產品時，要特別注意時間耗損的風險所在。
首先，股市趨勢還沒有明朗時，要避免長時間持有權證，因為即使盤整時，現貨波動度沒有那麼大，但權證的價值也會因為有此性質而增加投資人的損失。再來，也要避免購買隱含波動率過高的權證，以免權證的時間價值被高估了。

標籤： 價內, 價外, 加碼, 履約價, 指數, 盤整, 程式交易, 股市, 股市、股票、權証, 趨勢, 隱含波動率, 風險

相關文章

[程式交易]選擇權入門(第三章 選擇權技術理論)～ 文/By格子炳 (0)
[程式交易]期權天王–張松允：張松允投資心法 ～ 文/By 張松允 (0)
[程式交易] 高手交易系統：選擇權洞悉指數漲跌先機～ 文/By 賴聖唐／操盤同好會 (0)
[程式交易] 高手交易系統：選擇權新手 讓你財富大翻身～ 文/By 周偉康 (0)
[程式交易] 高手交易系統：天下第一期權王【三】9 萬賺進 400 萬的高手～ 文/By 曹佳琪 (0)
「股票投資理財、兼職、創業、退休規劃]：權證 一定要停損停利 [...]

2009.05.25 05:17 pm
證交所開始接受券商申請發行指數型權證，市場上又多了一項指數衍生性商品。權證基本上是廣義的選擇權商品，當其標的連結到股價指數時即成為指數型權證，其概念大致與指數選擇權相仿，但其中還是有些差異。
指數型權證是由不同券商發行，每檔商品規格不盡相同，發行數量有一定限制。指數選擇權是期交所訂定的標準化契約，無發行量限制，只要有買方與賣方，即可成交；指數選擇權契約序列依一定原則掛牌交易，包括各種不同履約價格、到期月分等，同時間會推出多個契約序列，並且會隨時視市場行情波動狀況增加。
發行數量 不設限制
指數型權證僅能依當時已發行的固定條件契約交易，且交易人僅能擔任買方，因此交易策略較為單純，看多即買進認購權證，看空則買進認售權證。
指數選擇權交易人可以擔任買方或賣方，交易方式有買進買權、買進賣權、賣出買權及賣出賣權等四種基本策略，加上有多個月分及履約價格可以運用，讓指數選擇權的交易策略更為多元且具彈性，交易人可以依據對未來盤勢的看法，運用多種選擇權組合交易，因應各種市場走勢。
因應盤勢 調整組合
例如最近台股急漲千點，不論是基金經理人或一般交易人，都可能來不及選股，或是作多怕買在高點，又擔心被軋空，此時運用買進買權或認購權證均可從事多頭操作，並鎖定股市下跌的可能損失。
選擇權掛出的履約價位涵蓋價位向上、向下各至少500點之多，相較於每檔指數型權證僅能由發行券商設定單一履約價，選擇權交易更為彈性。

標籤： 交易策略, 履約價, 指數, 程式交易, 股市, 選擇權, 選股

相關文章

華爾街操盤高手：麥可‧史坦哈德—獨到的操作理念 ～ 文/By上海金源期貨經紀有限責任公司提供 (0)
[程式交易] 高手交易系統：天下第一期權王(我要獲利)【上】掌握獲利秘～ 文/By 網路轉載 (0)
[程式交易]：選擇權交易 四大基本功～ 文/By 經濟日報╱記者曹佳琪／整理 (0)
[程式交易]：[期權贏家]3萬變120萬 只花4個月～ 文/By 2007/10/08 聯合晚報 (0)
[程式交易]致命的散戶心理遊戲–市場開了投資人的兩個玩笑～ 文/By許績慶 (0)
[程式交易]期貨入門(第一章 期貨交易入門)～ 文/By格子炳 (0)
[程式交易]期貨入門(第2集-台股大盤指數的期貨？)～ 文/By格子炳 (0)
[程式交易]期權高手：高子鈞—發展價差交易策略 長期領先同業 ～ 文/By 今週刊 (0)
[程式交易]期權天王–張松允：張松允投資心法 [...]